云米是小米净水器的供应商,成长初期,和小米相互赋能:云米2014年成立,不久即获得来自小米的天使轮融资,并于2015年推出第一款小米反渗透净水器,价格低于市场上相似性能的净水器,成为小米的明星产品之一,提升了小米IoT产品的客户认可度。凭借小米净水器的销售,云米在2年时间里成长为收入过3亿(2016年)的公司(90%收入来自小米净水器),成功站稳脚跟。小米和生态链公司的分成模式是按毛利5:5分成,即小米按成本价向云米采购产品,销售后产生的毛利润的50%归属于云米;云米还可以通过“小米有品”平台销售自有品牌产品,小米会按销售价收取8%的佣金;此外,云米还和小米共享净水器的用户使用数据。    云米自有品牌逐渐发力,全屋互联网家电的产品体系和渠道网络逐步成熟。云米确立了“IoT产品+耗材和增值业务+F2C全渠道零售”的商业模式。    1)产品方面,除了净水系统,云米推出的互联网家电覆盖厨房、卫生间/阳台、客厅/卧室多个场景,其中厨电系列(包括油烟机、燃气灶和冰箱等)收入从2017年的0.5亿元增长到2018H1的2.86亿,收入占比也从6%提升到28%。    2)渠道方面,公司采取线上线下融合的模式,在线下委托加盟商开设体验店,客户到店体验后可以扫码线上下单,由工厂(F)直接发货给客户(C),加盟商不需大量备货,轻资产模式下,线下门店快速扩张至700家以上。产品的多元化和初具规模的渠道体系使云米的客户数及用户粘性提升:2018Q2云米的用户数达122万,比2016年末增长251%;2018H1产品出货量达125万,比2016年增长226%;用户中,使用2件及以上IoT产品的比例由2016Q1的3.5%提升到了2018Q2的12.5%;自有品牌的收入占比从2016年的10%提升到了2018H1的46%。    投资建议:家电行业智能化渗透率有较大提升空间,云米有望依托小米和自有品牌打开成长空间。我国家电市场规模超过8000亿元,智能家电的渗透率仍然较低(尤其是白电和小家电),随着相关技术的成熟与居民消费升级的需求,预计未来5年行业年复合增速将维持在20%以上。我们预计随着小米销售渠道在国内外的持续拓展,公司来自小米品牌净水器的收入将继续增长;自有品牌方面,公司通过营销、线下展示等方式积累了一定知名度,已推出的厨电系列销售增长迅速,我们预计随着产品线和渠道的充实,自有品牌也将保持高速增长。    风险提示    小米净水器销售放缓,公司自有品牌拓展不达预期,来自传统家电品牌的竞争。

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