事件: 央行发布2018年9月信贷数据指标,M2同比增速8.3%,人民币贷款增加1.38万亿元,社融增加2.21万亿元。    简评    1、9月M2同比增长8.3%,增速环比微升 截至2018年9月末,M2余额180.17万亿,同比增长8.3%,增速较上月回升了0.1个百分点。9月M1同比增长4.0%,增速同样比上月上升0.1个百分点。随着本年第四次降准从10月15日开始释放流动性,我们预计四季度M2同比增速将继续回升。    2、实际社融增速不甚理想,企业信用债融资减少是主因 9月,新增社融2.21万亿,比上月多增了6884.79亿元。从9月份开始,央行开始将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计当中,以考虑地方政府专项债对企业贷款、信用债等的接替作用。与地方政府一般债不同,专项债券是为有一定收益的公益性项目发行的,同时偿还资金来源于政府性基金或专项收入,而非地方政府财政收入,因此将这一部分纳入社融具有一定的合理性。这也是本年内继7月开始将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社融统计口径后的第二次调整。    若剔除9月地方政府专项债券新增融资7389亿元后,旧口径社融9月新增量环比8月少增504.21亿元,实际上要低于市场预期5%左右。从同比增速上看,旧口径下9月新增社融规模同比减少了26.21%,较上月下滑了近24个百分点,6月份以来的改善迹象被遏制。从存量社融规模的同比增速来看,9月末,新口径下社融存量规模为197.30万亿元,同比增速为10.60%,而近三个月同比增速分别为11.1%、10.8%、10.8%,因此增速仍在持续放缓。    9月份社融增幅不及预期,主要是:之前影子银行体系具有较强的信用扩张能力,金融去杠杆和大资管监管新规导致影子银行规模下降,创新能力下降,信用扩张能力修复仍需时日。尽管如此,我们仍然维持之前的观点,认为四季度社融新增量将会由负转正,存量增速也会企稳回升,一是由于四季度流动性会更加宽松,资金成本更低;二是四季度地方专项债将会继续加快发行;三是四季度将会有更多政策组合的微调,从而改善社融。    在结构上,9月表内信贷新增1.37万亿,较上月微增888.01亿元,同时同比增加17.43%,增速高于上月15个百分点。在表外融资方面,9月份净减少了2891.06亿元,比上月多减少217.21亿,从而表外融资渠道在9月份并未有明显的改善。其中,委托贷款、信托贷款分别净减少1434.99和908.35亿元,均较上月多减少200多亿元,只有未贴现银行承兑汇票少减少231.03亿元。在直接融资渠道上,9月企业股权融资增长271.57亿元,较上月有小幅上升,但信用债融资规模仅新增141.90亿元,低于上月3234.60亿元,是9月份社融增速不甚理想的主要原因。    3、9月信贷新增1.38万亿,全年信贷投放量将达16万亿    9月,银行新增人民币贷款1.38万亿,环比增加1000亿元,同比增长8.66%,基本符合市场预期。分部门来看,9月居民新增贷款7544元,环比多增532亿元,其中短期贷款新增3134亿元,环比多增536亿元,中长期贷款新增4309亿元,环比少增106亿元;9月企业部门新增贷款6772亿元,环比多增645亿元,其中短期贷款新增1098亿元,环比多增2846亿元,中长期贷款新增3800亿元,环比多增375亿元;票据融资新增1742.83亿元,环比少增2356.17亿元。此外,非银部门贷款9月净减少603亿元,较上月多减少164亿元。    从今年前三个季度综合来看,今年银行信贷额度超市场预期已成定局。前三个季度合计投放信贷13.14亿元,基本为去年全年水平。三季度投放信贷4.11万亿,仅比二季度少600亿,打破传统信贷投放“3-3-2-2”的节奏。从构成来看,今年前三个季度居民信贷投放量持续上升,分别为1.75万亿、1.85万亿和2.09万亿,相反企业信贷投放量呈逐季减少趋势,分别为3.09万亿、2.08万亿以及1.94万亿。    我们预计,四季度银行信贷投放量仍有至少3万亿的规模,从而全年有望超过16万亿,较去年增长19%,并且超年初市场预期1~1.5万亿。    4、9月存款增长8902亿,结构上表现为财政、非银存款向居民存款转移    9月,人民币存款增长8902亿元,环比少增1998亿元。增长结构发生了明显的变化,主要是财政存款、非银存款向居民存款的转移。9月居民存款新增1.33万亿元,较上月多增9806亿元;企业存款新增3104亿元,较上月少增3035亿元;财政存款净减少3473亿元,而上月新增850亿元;非银存款净减少9498亿元,较上月多减少7287亿元。    前三季度人民币存款增加12.01万亿元,同比多增3257亿元。其中,住户存款增加5.64万亿元,同比增加1.16万亿;非金融企业存款增加6025亿元,同比减少1.43万亿;财政性存款增加1.06万亿元,同比增加2708亿;非银行业金融机构存款增加1.9万亿元,同比增加6600亿。    5、投资建议    下半年整体银行行业拥有“量价齐升”的良好局面,从而保证了今年行业整体业绩增速。对4季度银行股的观点:右侧机会,4季度行情好于三季度,估值从0.7倍PB有望修复到1倍PB。子板块中更加看好股份制银行的修复机会和回升空间。主要原因是:其一、政策放松,股份制银行修复弹性更佳;其二、同业负债股份制银行占比高到20%以上,NIM弹性更大;其三、股份制银行资产增速从2季度开始环比提高;其四、股份制银行估值较低。    中长期重点推荐:工行;优质银行股、平安、宁波、上海银行;浦发、民生(新增);南京。

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