深耕城燃主业,全国性布局进行时    深圳燃气自成立以来,就始终深耕于城市燃气业务,并且其经营区域正逐步向全国范围扩张。截至2018年6月底,公司在全国共拥有38个城市的管道燃气特许经营权,覆盖管道燃气用户304.66万户,其中深圳地区194.99万户,深圳以外地区109.67万户。在全国能源消费结构转型升级的影响下,2018年上半年公司实现燃气销量13.76亿方,同比增长29.52%。    盈利能力突出,深圳本地燃气销量有望稳步增长    在多重因素的叠加影响下,公司在深圳地区的燃气销售盈利能力明显优于其他城燃公司。在燃气销量上,深圳地区“城中村”改造未来三年每年将为公司贡献30万户左右的用户增量,对应年用气量6000万方。另外,今年公司新增华电、南山两家电厂客户,两者年用气量合计大约为5-6亿方,且深圳市未来还将有大量的燃气电厂投产,因此电厂用气规模未来有望迅速增加。    乘风全国“煤改气”,异地扩张步伐加快    从全国范围来看,自2017年大力实施“煤改气”以来,我国的天然气消费量始终维持较高增速。在这一背景下,公司开始加快其异地扩张的步伐,2018年上半年公司实现异地燃气销量4.51亿方,同比增长64.47%。我们认为,“十三五”末公司异地燃气业务将大概率实现“再造深燃”的目标,随着全国天然气消费的高速增长,外延扩张也将成为公司的一大利润增长点。    LNG接收站投产在即,业绩弹性值得期待    公司拥有的深圳市天然气储备与调峰库工程年周转量80万吨,目前工程进度已经达到99%,预计今年年底开始投入运营。11月进入采暖季后,我国天然气采暖需求将爆发,全年天然气供给缺口将达到80亿方以上,LNG市场价将随之大幅上涨。另外,由于其他供给端近三年的增量都比较有限,因此未来天然气的供给缺口将主要由进口LNG来补足,对比我国LNG接收站建设情况后,我们认为公司的LNG接收站未来周转率将保持在较高水平,预计每年将为公司贡献2亿元左右的利润。    上调深圳燃气评级至“买入”    我们认为,随着深圳市“城中村”改造及异地扩张的推进,公司的传统城燃业务未来售气量将稳步增长。同时,LNG接收站的投产也将为公司贡献较大业绩弹性。我们预计,2018-2020年公司将分别实现收入130.40亿元、160.96亿元、183.77亿元,归母净利润9.84亿元、12.33亿元、13.76亿元,上调公司评级至“买入”。    风险提示:“城中村”改造进度放缓;LNG接收站投产进度不及预期;电厂用气价格下调等。

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