美股:快速急跌释放风险,道指估值重回合理区间    从就业和通胀数据来看,基于改进的泰勒规则,即使最近美国长债收益率快速上行,一度突破3.2%,依然没有达到所谓的均衡水平。中性利率不是一个绝对的锚,而是跟着就业和通胀水涨船高。2016年以来,美国的长债利率,一直处于“长债利率被低估->就业和通胀数据确认->美联储按部就班加息->市场担心加息抑制经济->长债利率被低估”的循环。目前我们认为基于当前美国经济数据的均衡利率在3.4%左右,因此美联储有充分理由继续加息,但加息意味着美股要崩并不是线性逻辑,关键在于经济边际增速和加息速度谁跑的更快,从资产配置的角度来看,在没有明显经济回落的前提下,美股依然具有配置价值。在经济数据和企业盈利变脸之前,每一次因为风险偏好短期骤降导致的大跌反而释放了部分风险,我们同样担心明年美国经济会随着不断推高地利率,从过热走向滞胀,但过早离场,可能会踏空。这一轮快速急跌反而使得道指估值重回合理区间。    黄金:或许只是反弹而非反转,美元黄金中枢1180-1220    通胀买黄金的逻辑需要辩证看待,美国短期通胀可控,明年中枢抬升。在这种环境下,我们需要权衡,如果通胀抬升,结果是美联储加息速度更快还是通胀本身上行速度更快?美国仍处于过热的末期,若真的转向滞胀,美联储加息节奏甚至更快。票息利率提升可能并不利于无息资产--黄金。另外,从OECD领先指标来看,美国依旧相对强势,短期美国/欧元区经济差逆转可能性不大,美元即使上行速度放缓,也很难实质性大跌。大类资产看长做短,但过早抄底可能会吃一波回撤,美元计价黄金我们认为只是反弹并非反转,中枢在1180-1220之间。国内经济需求回落,短期悲观预期难以调和,无论是货币政策放松,还是财政刺激,都会对人民币汇率带来压力。在政策宽松到经济实质复苏兑现的时间窗口里,人民币贬值压力仍在,人民币计价的黄金或有反弹。    原油:油价回落,逢低可买入,WTI油价中枢65-75美元    OPEC践行着增产,但幅度有限,EIA库存大增,油价下跌。根据基本面数据定价,WTI油价合理中枢在65-75美元。目前,油价处于基本面模型定价的中枢内--可上可下,但是悬而未落,且需要时间来证伪的事件(沙特籍记者事件、制裁伊朗问题等)为油价提供支撑。在事件落定之前,油价随时可能会受到短期断供等影响出现脉冲式上涨,因此,11月之前油价如有快速急跌,或许是不错的买点。

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