事件:公司发布18年三季报,18Q1-3收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为34.95亿、10.87亿和10.95亿,同比分别+354%、+281%和+292%,完全符合我们的三季报前瞻290%的扣非增长预期。点评如下:    18Q3 HPV-4加速放量,疫苗事件对三联苗销售影响有限。公司18Q3收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为14.23亿、4.04亿和4.10亿,分别同比+339%、+256%和+268%。我们估计18Q3 HPV4销量130万支左右,呈逐季加速放量的态势。17年以来公司4价HPV累计批签发415万支左右,我们预计18Q4销量有望保持高速增长的态势,是公司业绩爆发的主要支撑,维持全年500万支的预期。截止9月18日,9价HPV已经累计获得30万剂左右的批签发。通过销售推广端的努力,公司将疫苗事件影响降到很低,我们估计18Q3公司三联苗销量在100万支左右,且18Q4有望恢复之前水平。    应收账款由CDC账期导致,无需担心坏账风险。18Q1-3公司经营性净现金流为379万元,较18H1的负值有所改善,但仍然大幅低于净利润,主要是应收账款和存货的增加导致:18Q3应收账款和存货期末值分别为18.87亿和13.41亿,18Q3分别增加3.56亿和1.83亿元。我们估计应收账款大幅增加主要是县级CDC长达半年以上的账期导致,但由于县级CDC属于公立医疗机构,基本不用担心坏账,故无需担心公司会计提大量的坏账准备(18Q1-3资产减值损失2290万元,同比-37%)。另外公司需要向默沙东购买其代理的疫苗,虽然公司18Q1-3期末应付账款达13亿,我们估计其中绝大部分是欠默沙东的货款,但备货还是会占用公司部分现金,影响经营性净现金流。    代理产品收入增加导致毛利率和费用率下降。18Q1-3公司毛利率56.86%,同比下降31.11个百分点,主要是代理产品HPV4较自主产品毛利率低导致。但代理产品对应的销售费用率和管理费用率也低,导致18Q1-3公司合并报表中销售费用率和管理费用率分别同比下降11.00和11.21个百分点。    9月17日口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗首次获得批签发。目前国内口服轮状病毒疫苗只有兰州所的一价LLR和智飞代理的五价Rotateq(乐儿德),市场竞争格局非常好。通过分享口服轮状病毒疫苗国内10亿级别的市场,乐儿德将成为公司另一增长点。    母牛分枝杆菌疫苗(预防性)有望18年底/19年初获批。该产品注册申请于18年6月进入优先审评,目前药理毒理和药学已经完成,我们预计临床数据的审评也将在近期开始,进展顺利。    股东减持对二级市场影响有限。9月29日公司发布公告,股东吴冠江先生及一致行动人计划自本减持计划公告之日起15个交易日后6个月内以集中竞价交易及大宗交易方式减持本公司股票数量,合计不超过9600万股(占本公司总股本比例6%)。根据规定,该股东采用集中竞价交易方式的在任意连续九十个自然日内,减持股份的总数不超过公司股份的1%,所以我们判断该减持对二级市场股价影响有限。    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年归母净利润增速分别为271%/54%/3%,对应EPS分别为1.00/1.54/1.59元,当前股价对应18/19pe估值为36x/23x左右。我们判断公司19年将迎来4价和9价HPV销售的爆发,三联苗保持快速增长势头,辅以五价轮状病毒疫苗分享国内10亿市场空间,业绩有望保持高速增长,期待后续结核病预防疫苗上市后接力成为新的业绩增长驱动,维持“强烈推荐-A”评级。    风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营风险,商业贿赂风险。

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