事件:近日公司公布2018年三季报,公司2018年1~9月收入约23.0亿元、同比增长约33.8%;归母净利润约1.3亿元、同比增长43.4%;EPS约0.97元;扣非归母净利润约1.1亿元、同比增长61.2%。其中Q3收入同比增长约37.0%,归母净利润同比增长约41.1%。    点评:    工程漆继续助力收入快速扩张,马上住服务推广顺利。    1)公司工程漆绑定大客户战略进展顺利,对恒大供货收入同比增速较快,我们预计公司1~9月工程漆、家装漆分别同比增长40%~50%、近20%,继续延续18H1快速增长态势;    2)家装漆以“马上住”服务为突破一二线城市销售渠道抓手,预计Q3实现较快增长,全年通过该渠道实现收入占家装漆的比重有望快速提升。    家装墙面漆成本转嫁能力较强,规模效应继续摊薄费用率。    1)成本上行的压力主要靠家装墙面漆实现转嫁(2018年1-9月家装墙面漆均价同比提升约4.0%),工程墙面漆依旧执行以量换价策略(2018年1-9月工程墙面漆均价同比下降约4.0%),公司前三季度综合毛利率约40.0%,同比基本持平。    2)前三季度公司期间费用率约31.4%(含研发费用)、同比下降1.5pct,收入规模快速扩张继续摊薄整体费用率。    3)毛利率持平、费用率下降带动公司前三季度净利润率同比提升0.4pct、至约5.6%。    经营性现金流偏弱,预计Q4将有好转。前三季度公司经营性现金净流出约1.1亿元,表现偏弱,我们预计与公司工程业务快速扩张,而尚未到结算期有关。公司以经销模式为主,总体风险可控,我们预计公司Q4现金流即可恢复正常。    筹划员工持股,激励进一步完善。公司公告拟开展员工持股计划,预计资金总额不超过1亿元,不超过总股本比例的5%,在前期的限制性股票激励基础上,激励机制更进一步。前期实际控制人公告拟增持公司股票,彰显发展信心。    建筑装饰涂料的“大行业小龙头”,份额提升可期。公司工程墙面漆对接开发商等大客户迅速做大规模,已与国内10强地产中的9家、50强地产中的31家、100强地产中的47家有合作关系,工程经销保持广泛的覆盖面,后续持续扩张可期;家装漆后续品牌、专卖店及服务体系构建等领域持续投入,未来有望稳定增长。    跨区域、跨品类布局加速。2017年下半年以来公司已经公告在福建、安徽、四川、河北等地建设生产基地,规划总投资约32亿元,防水卷材、防水涂料、保温材料、腻子粉、瓷砖胶、界面剂等品类的布局也已提上日程。    给予“中性”评级。公司已完成限制性股票激励,覆盖员工数超过10%,激励机制进一步理顺,新一期员工持股已提上日程,有助于进一步提升公司扩份额的执行力;前期公司公告实际控制人洪杰拟增持不少于3000万元,不多于1亿元且不超过总股本2%。根据公司五年发展战略规划,力争3~5年成为全球十大涂料品牌,5~10年成为全球涂料领导品牌,2018-2022年销售收入复合增长率不低于30%。公司在建筑涂料行业提升市占率空间较大,同时跨区域跨品类的布局动能强劲,看好公司中长期成长潜力。鉴于公司净利率提升,我们小幅上调2018-2020年EPS分别至约1.88、2.54、3.34元,根据可比公司估值,给予2018年PE20~25倍,合理价值区间37.60~47.00元。    风险提示。原材料价格大幅上行;下游需求大幅放缓。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。