狂奔中的美年健康，现金流差到要跟个人借款，又搞了个伪产业基金 

　　来源：飞鱼财经评论

　　文/鱼姐

　　上市公司向个人借款，这滋味儿酸爽吗

　　研究A股上市公司半年报时，小伙伴突然在群里高喊了一声：这家公司怎么还向个人借钱啊！

　　不要赞我们业务氛围好，请赞我们小伙伴多多多么专业！

　　鱼姐定眼一看，咦，这不是美年健康吗？

　　没记错的话，美年健康自2015年借壳江苏三友（002044）后，门店、市场、营收就一路狂奔，现在已经妥妥滴是国内体检行业NO.1了。

　　这样一家公司怎么会和个人借钱呢？这是现金流有多紧张啊？！

　　而在研究完美年健康刚刚成立的（伪）产业基金后，小伙伴一致感叹：真的并不是营收数据漂亮的公司就是好公司~~~

　　上市公司跟个人借了1000多万

　　美年健康跟个人借了多少钱呢？

　　2018半年报给出的答案是——1000多万。

　　说真的，这个额度，放北上广也就是好地段一套房的事儿——不多，真不多——但是放在大A股一众上市公司间，尤其是放在一个不断并购、做大盘子、做高业绩的美年健康身上就有点儿意思了。

　　为啥要向个人借钱呢？

　　这就说到美年健康的现金流了。

　　2018半年报是这样披露的：

　　大白话可以这样理解：公司缺钱，很缺钱。

　　那么公司为啥缺钱呢？它不是营收年年增长、净利润上亿吗？

　　这就要复盘下美年健康借壳上市后，一系列的资本运作了。

　　话说2015年，美年健康带着慈铭体检一起借壳江苏三友。

　　至此，国内体检市场由三足鼎立变成了两雄相争——美年健康VS爱康国宾。

　　现在回过头来看，美年健康带着慈铭体检一起借壳的方案设计，简直要给操盘美年健康资本运作的人一个大大的赞。

　　有兴趣的朋友可以百度下，简单来说，就是美年健康先拿下慈铭体检26.78%的股份（大概是因为钱不够，只能先买下这么多），然后等美年健康借壳上市后，美年健康实控人俞熔通过质押股权获得了资金，用这个资金购买了慈铭体检剩下来的股权，然后再装入上市公司。

　　完全拿下慈铭体检后，美年健康在市场占有率上一举超过爱康国宾。

　　依靠并购做大纸上数据

　　不过，美年健康显然不满足这样的战绩。

　　除了慈铭体检，美年健康自借壳上市后，可以说是“大收四方”。

　　2016年，美年健康收购了美兆医疗。

　　2017年，美年健康新设合并范围内子公司6家，实现非同一控制下企业合并共24家，另外通过分步交易实现企业合并且在本年取得控制权的公司共20家。

　　2018年上半年，美年健康收购了包括德阳美年在内的23家公司的股权。

　　美年健康借壳上市之时，旗下体检中心不过百家左右。

　　三年后，在2017年财报中，美年健康这样描述：业务覆盖32个省市自治区、215个核心城市，已布局400余家体检中心，同比增加100余家。

　　2018年，公司公开表达的雄心壮志则是：今年体检中心将超过600家，到2020年底预计达到1000家。

　　美年健康收购的这些公司中，最值得关注的是，有很多是美年健康在2015年左右参与设立，当时持股比例一般在15%—20%之间；并购完成后，美年健康的参股比例一般达到80%以上。随后，公司业绩并入上市公司损益表。

　　不断的收购，表现在公司财报上，就是美年健康业绩的节节攀升。

　　但在另一面，则是美年健康高企不下的负债率和只增不减的商誉。

　　（2015年末负债率才27.66%）

　　如果可以打比喻，应该可以形容为：美年健康借力A股市场韭菜的力量不断并购，增厚财报，完成业绩承诺，看似公司一路快速做大做强，实际却让韭菜们承担着高负债、高商誉埋下的雷。

　　注意：在借壳江苏三友时，美年健康旗下全资子公司美年大健康产业集团有限公司（下称美年大健康）做出业绩承诺，将在2015年至2018年内实现扣非后归母净利不低于2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元和4.88亿元。

　　是的，通过不断并购，将并购标的纳入财报，美年健康都实现了这一承诺。

　　依靠伪产业基金进行融资

　　其实，对于任何一个做门店生意的老板来说，都知道，快速扩张带来的风险远远大于收益。

　　因为门店的标准化太难了！尤其是医疗行业！

　　度娘下这些年，美年健康门店被曝出的问题，尤其是前段时间广州一门店因管理和医资质问题被监管要求整改，还被交易所问询……

　　但快车已经上路，此后资本运作、大股东股权质押、市值管理、商誉风险、商标价值……都需要美年健康继续并购、扩充门店，维持利好……即便是向个人借款，车还是要继续开下去……

　　最后上一组2018半年报披露的美年健康总的借款情况。

　　写到这里有两个情况要说下。

　　一是自从8月份美年健康被广州当地监管要求整改、被交易所问询后，股价一直在下行通道徘徊，至本周三，盘中创出新低，报收13.28元。

　　二是10月8日美年健康公告出资2.28亿成立产业并购基金。

　　注意！！！十有八九是只“伪产业基金”！主要功能还是融资！

　　因为奇葩的是这只产业基金竟然有定期分红。

　　另外就是，这只产业基金的GP舜喜投资名不经传，但是在这只产业基金中却可以分配超额收益的30%。（一般都是20%）

　　凭什么呢……

　　中基协披露的舜喜投资情况是这样的：

　　有心的投资者可能注意到了，今年以来A股出现了太多上市公司成立产业并购基金的情况。这些产业基金的成立，如果真的是出于上市公司产业链投资需要，无可厚非。最怕的是成立后，一边成了上市公司放大杠杆的融资工具，一边成了上市公司接盘基金投资项目、做大市值割韭菜的利器……

　　后面我们出文详细分析下上市公司成立产业基金那些事儿~~~

　　（完）

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责任编辑：史考

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