核心结论:成交地量后,积极因素逐渐显现    底部已近,反弹可期。①上周周中成交额创下2014年底部以来正常交易日新低,历史经验显示地量通常意味着阶段性底部探明。②宏观悲观预期有望不断修正,央行加强流动性投放,银行下调地方债风险权重,结合地方债发行强度增大,后续可期财政部与央行双发力投入资金对经济进行托底;③权重股盈利仍在上行期,基本封杀了下行空间;④外资、保险等增量资金可以期待。行业配置上,推荐受益地方债风险权重下调的银行、盈利超预期的保险和地产,以及即将进入投资期的5G产业链。    成交地量通常意味着阶段性底部探明:历史经验显示,地量出现后约100个交易日(即4个月左右)市场见底。例如,05年大盘见底于998点,地量出现在其前103个交易日;08年大盘见底于1664点,地量出现在其前30个交易日(时长过短与2008年10月降准降息、11月4万亿投资等政策带动市场上涨有关);10年大盘见底于2346点,地量出现在其前93个交易日;12年大盘见底于1849点,地量出现在其前136个交易日。    宏观经济已经度过最悲观的时刻:8月至今,央行通过公开市场操作、降准、国库现存等多种方式释放流动性,流动性投放保证了合理充裕;消息面上,银行或下调地方债风险权重,这对于银行资本充足率以及信贷投放空间(预计约3万亿)形成利好,叠加地方债将迎来投放高峰(8月-12月共有1861亿新增一般债以及1.2万亿新增专项债的空间),基建有望于4季度企稳,对经济形成托底;另外,央行重启逆周期因子有望扭转人民币单边贬值预期,提升人民币资产配置价值。    企业盈利封杀下行空间:权重的金融、地产、周期股盈利仍在持续改善,其中机械、银行、建材、采掘、地产、非银行业PB估值2010年以来的历史百分位分别为2%、2.7%、2.3%、0.8%、0.1%、1.8%,均在10%以下,基本封杀了大盘整体下行空间。    增量资金可期:在政策鼓舞及价值凸显的情况下,保险资金作为增量资金正陆续进场;另一方面,MSCI第二批权重名单将于9月初公布,市场有望迎来约600亿的增量外资资金。    细分方向建议关注银行、地产、保险与5G:银行在地方债风险权重下调后部分悲观逻辑得到化解配置价值上升;地产股与保险股持续低估,在中报业绩证伪业绩迅速下滑逻辑后最小阻力方向转为上升;5G产业链投资高峰将近,此前遭到错杀的背景下有望迎来修复。    风险提示:积极财政政策落地不及预期,贸易战影响扩大。

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