2018年当前基建投资下滑面临的情况与2012年1-2月基建投资增速触底前后面临的情况具有非常强的相似性,均面临基建投资增速下滑、GDP增长承压、地方债务面临压力等问题。本文希望通过深入分析2012年2月份前后的情况,以及后期基建行业的股价及基本面的演变,提供一些思考与启示。    2011与2018年基建投资下滑的核心解释因素为资金。11年与18年,国内均面临了资金面从宽松到趋紧的阶段,11年因为“四万亿”投资导致国内CPI持续高位,央行开始紧缩货币政策,18年则是因为金融去杠杆防风险政策影响;且这两年国内经济增长承压,海外不确定因素增强,中央开始关注地方债务情况,多种原因合力导致基建投资增速快速下滑,且资金趋紧影响最大。    重审2012,重大项目开工是先行指标。政策重点偏向水利建设(短板领域),后期基建投资增速中,水利建设情况好于公路与铁路,但增速高点在2013年年初,达到30%以上;资金方面,地方政府融资先改善,2011年4季度城投融资重新提速2012年城投债发行量总额达到7825亿元,同比增长达到161%,基建投资数据与信贷数据基本同步,均在2012年3月出现拐点。基建投资基本面,2012年3月重大项目陆续开工,随后4月基建投资数据拐点确认,随后建筑指数开始上涨。而建筑企业的基本面改善滞后拐点半年。    聚焦2018年基建下半段行情,关注开工进度与融资变化。首先政策面改善已确认,从4月份国常会再提扩大内需,到7月份底,国务院提出基建补短板,1.35万亿地方专项债加快发行,以及9月份随后乡村振兴、川藏铁路等规划的出台,我们认为后续仍会有细则或加快审批重大工程等政策落地;其次资金面从紧趋松,但融资尚未全面改善,社融新增贷款累计同比从低点4.6%(1-5月)逐渐上升至11.7%(1-9月),但建筑行业融资的改善仍然是结构化的,央企要好于民企;地方政府融资到位,投资仍有限制,目前1.35万亿专项债已基本发行,地方政府在手资金有一定改善,但是存量债务问题仍是投资受限的主要原因。我们认为,借鉴2012年的情况,目前重点关注重大项目开工进度,9月中央已经提出重大工程储备的重要性,预计四季度地方政府有望开始推动重大项目开工,基建投资增速拐点临近。    投资建议:重点关注业绩估值较优的建筑央企及地方基建龙头。重点推荐四川路桥、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、苏交科以及葛洲坝。    风险提示:政策落实不及预期,资金到位程度不及预期。

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