一周重点:人民币6月以来大幅贬值,有观点将汇率贬值视作免费的午餐。但是,近期新兴经济体的动荡也给我们敲响警钟。    本质上讲,汇率衡量的是两国之间竞争力。新兴经济体的潜在增速更高,因此理论上其货币长期看应该升值。但实际上,名义有效汇率近30年来明显上升的反而是美元等发达经济体货币,很多新兴经济体的货币史反而是一部贬值史。它们的高福利政策导致国内财政赤字大幅扩张,超过了一国的承担能力,通过印发钞票而筹资成为政府难以抵挡的诱惑,部分新兴经济体出现持续性的高通胀,给汇率带来贬值压力。贬值相当于通过降低居民的生活水平、降低居民对海外商品与服务的购买力,来保持一国的国际竞争力;是居民以降低自身的福利为代价,来为政府不当的财政与货币政策买单的一种方式。而如果一国长期依靠汇率贬值维系国际竞争力,可能使该国政府形成掠夺居民储蓄的习惯,延续不当的货币与财政政策,这也是很多国家深陷中等收入陷阱的重要原因。    对中国而言,1994年汇改是重要转折点。在此之前,人民币汇率对美元持续贬值,但此后整体稳中有升。1994年后中国逐步建立起了现代的经济体制,这也是若干年来,中国保持稳定的高速增长,汇率整体保持升值的重要原因。中国并没有通过贬值来刺激经济,但出口同样保持了高速增长。因此,尽管中美贸易摩擦给人民币汇率带来一定的贬值压力。但是,如果将汇率贬值当作免费的午餐,试图将贬值作为对冲经济下行的一种工具,这无疑是饮鸩止渴,很多新兴经济体就是典型的教训。    大类资产:股市:避险情绪缓释美股震荡走高;债市:风险偏好回落带动美国10年期国债利率震荡走低;汇市:土耳其危机打压欧元美元指数创13个月新高;商品:库存大增油价承压,美元走强金价破位。 事件追踪:1)美国对第一批500亿美元关税清单剩余部分将于8月23日生效,商务部副部长8月22日赴美重启贸易谈判。2)土耳其与美国关系恶化,土耳其里拉大幅贬值,货币危机魅影现,市场担忧其继续蔓延。3)美国将对俄罗斯实施新制裁。    经济观察:近两周美国经济数据整体仍维持强势,7月核心CPI同比2.4%,创2008年以来的最大增幅;而零售数据环比0.5%,远超预期的0.1%,此外,美国7月工业产出0.1%,低于预期的0.3%。欧洲方面,德国二季度GDP环比初值0.5%,小幅高于预期;英国二季度GDP环比增长0.4%。日本二季度实际GDP年化季环比增速1.9%,大幅超过预期。    本周关注:中美两国将于8月22-23日举行新一轮贸易磋商,而杰克逊霍尔全球央行年会也将在本周召开。此外,土耳其危机的新动向也值得市场关注。

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