正极材料放量助力业绩稳健增长。受新能源汽车补贴政策调整的影响,上半年国内纯电动客车销量下滑74.43%,进而影响整体磷酸铁锂正极材料需求。但公司凭借2016年7月投产的1万吨磷酸铁锂产能的逐步放量,实现正极材料营收稳健增长,上半年正极材料营收5.42亿元,同比增长149.84%,营收占比由2016年全年的29.17%提升至42.73%,主要客户为CATL、沃特玛等。盈利能力方面,在上游原材料价格上涨,磷酸铁锂价格下滑的背景下,公司正极材料毛利率仍达24.35%,同比小幅提升,规模效应或为正极材料毛利率保持稳定的主要原因。    负极材料营收、毛利率小幅下滑,下半年负极材料价格走势值得关注。2017年上半年,公司负极材料实现营收5.76亿元,同比下降10.86%,毛利率下滑0.87pct至35.04%,公司作为全球负极材料龙头,毛利率维持在较高水平。上半年石墨电极价格上涨带动上游针状焦价格提升,而针状焦作为人造石墨的原材料,其价格的提升将压缩人造石墨企业的利润空间,因此不排除成本压力下,下半年人造石墨价格随之上涨的可能。而人造、天然石墨在一定程度上的替代效应或将拉动天然石墨价格的提升,利好贝特瑞等以天然石墨为主营产品的企业。    立于技术转型升级最前沿。公司紧抓新能源汽车续航里程的核心痛点,率先拥有硅碳负极、高镍正极材料规模化产能,目前拟募资10亿元建设3万吨高镍正极材料产线,定增方案已获证监会核准批复。公司将率先投入5.74亿元建设第一期1.5万吨产线,建设周期为12个月。    短期,我们看好公司磷酸铁锂产线放量带来的业绩增量,长期,我们认为在正负极材料升级换代的必然趋势下,公司有望借力技术、客户优势实现业绩的持续提升。预计2017-2019年EPS分别为1.    12、1.43、1.79元,对应PE28.83、22.70、18.12倍。

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