火电股未来改善可能性很大,强烈推荐。我们认为,目前对火电行业的关注仍然更集中在一些非主流因素上。火电股本周回落,潜在主要影响因素有三:1、市场走势不好带动火电回调,2、发电数据不及预期(9月增速下滑明显)带动火电回调,3、煤价上涨超出预期(高库存、低日耗下的煤价上涨)带动火电回调。我们认为,这都不是火电股回落的核心理由,煤炭价格下跌趋势才是火电的长期主要投资逻辑。    1、历史上大盘走势不好的时候,往往火电股有更好的收益。大盘不好带动火电回调的逻辑应该是不对的,火电属于公用事业股,具有逆周期属性,防御性策略也是投资火电股的理由之一,因此,大盘回落投资火电行业,我们认为也是不对的。我们认为更加可能的原因是:尽管火电基本面持续改善,在大盘反弹的情况下,火电由于公用事业的防御属性,投资吸引力下降。    2、18年发电量增速上涨,火电需求端好转目前仍是火电行业的主要投资逻辑,但我们认为历史上需求增速与火电股更多是反向而行的。我们认为,历史上多数时候火电需求增速和火电股是反向而行的,但这个观点目前为止都没有被市场接受,仍直观认为发电需求好会带来火电股的业绩改善,而忽略了往往发电需求好的时候煤价上涨更多,反而带来公司及行业盈利的下滑。而近期公布的9月发电量同比增速较上月下滑显著(国家统计局),不及预期,恰好引发了担忧盈利下滑的惯性思维,导致火电股回落。    3、前期煤价上涨确有超预期,然而近期上涨趋势却开始转向。Wind数据显示,动力煤现货价格从620元/吨一路涨至670元/吨以后,本周五终于回落了2元/吨,而期货主力合约已经从高点回落了15元/吨至647元/吨。我们认为,煤价偏强的逻辑已经开始逐渐改变:1、大秦检修进入后期;2、环保限产或开始放松(上周周报《限制进口并无定论,公路运价开始回落》已提到“部分环保限产的煤矿9.20开始略有恢复,10月国庆期间仍有煤矿在复产,生产能力大概率是增加的”),3、公路检修导致拥堵开始缓解(上周周报《限制进口并无定论,公路运价开始回落》已提到“供给仍在增加,运输开始缓解,煤价上涨或难持续”),4、进博会导致运输补库或已提前进行中。国家统计局数据显示,9月发电量同比增速大幅回落至+4.6%,煤炭产量同比增速+5.2%,煤炭增速今年首次超越电力增速,且今年煤炭供给同比增速一直在4个百分点内波动,显示产能释放正在加快,我们认为,尽管短期仍有环保检修运输等各种影响,但供给过剩已经越发明显,且是未来的大方向。    投资建议:我们认为,电力市场化完成前,煤炭价格趋势才是火电的长期主要投资逻辑,煤炭价格的上涨短期有回落趋势,之前的一系列利多因素都在缓慢消失,随着发电量增速的进一步回落,煤价的核心作用将越发明显,火电未来将迎来新一波趋势性的投资机会。个股建议关注:华电国际,华能国际,皖能电力,福能股份,大唐发电,国电电力,宝新能源。    风险提示:煤价下跌的时间具有不确定性。

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