一、经济数据简评:财政货币政策效果慢于预期,重视经济放缓下的环保政策弹性 宏观经济层面,9 月份主要工业投资数据延续经济惯性,整体稳中偏缓;融资增速与基建投资增速仍在温和下行,财政货币政策效果慢于预期;专项债发行速度仍在加码、符合预期,财政支出扩张可能将逐渐传导至基建投资,基建仍有机会走出底部区间;投资形成拖累下经济整体放缓,建议关注经济放缓下政策继续边际微调的可能性,尤其重视环保政策弹性。    需求层面,地产系数据延续超预期表现,但从宏微观印证上来看,新开工面积增速的提升似乎并未良好地传导至钢材需求,后市短期关注新开工弱行风险、中长期关注新开工与钢需关系修复带来的需求支撑;朱格拉周期线索下的制造业仍然平稳偏好,板材需求尚为稳健,但汽车产销趋弱可能对板材需求形成拖累。 供给层面,唐山限产边际放松推动产量释放,唐山钢厂产能利用率均值由8 月的63.52%上升至9 月的69.86%,推导产量同比增速明显反弹;产能利用率可能正在形成一个风险缓冲边界。    二、宏观经济:固定资产投资整体平稳,M1、M2 剪刀差与前值持平,社融规模继续收缩 从宏观基本面来看,固定资产投资累计同比增速边际趋强,工业增加值累计同比增速边际趋缓;从宏观资金面来看,货币供应量同比增速边际趋强,社会融资规模同比增速边际趋缓。    三、行业供需:建筑工程端地产与基建投资走弱、商品房销售额与销售面积小幅下降,工业制造端机械、汽车产销回落,供给端显著回暖 从需求端来看,地产投资累计增速边际趋缓,基建投资累计增速边际趋缓,制造业固定资产投资累计增速边际趋强;从供给端来看,生铁、粗钢、钢材累计同比增速边际趋强。    四、旺季深入、需求环比走强,环保高压常态化和趋严化抑制产量释放,供需紧平衡助盈利持续高位 旺季深入、需求环比走强,环保高压常态化和趋严化抑制产量释放,供需紧平衡助盈利持续高位,系统性风险收敛凸显钢铁股估值修复空间,建议重点关注具有环保优势、低估值和业绩确定性更好龙头钢企:三钢闽光、柳钢股份、韶钢松山、新钢股份、马钢股份。    五、风险提示 宏观经济增速大幅下滑;钢材出口情况不及预期;限产执行力度低于市场预期;矿石巨头联合减产保价。    备注:数据来源自国家统计局、中国人民银行、Mysteel

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