类滞胀从未远离,继续证伪新周期。本月生产、投资、消费数据再次全面回落,进一步印证了没有新周期,也排除了7月份数据不理想的高温扰动揣测,采矿业生产创下4年来新低,带动工业生产超预期下滑,与8月份PPI的环比、同比上涨形成的鲜明对照,进一步印证了我们8月份《过剩遇上短缺???还有多少超预期?》报告的观点,虽然整体仍有产能过剩问题,但局部的短缺现象越发明显。    基建与制造业投资拖累整体投资继续下滑至7.8%。8月份地产投资名义增速与上月持平,但开发商的销售、到位资金和土地购置增速都在放缓,后续地产投资增速下行压力依然较大;防控地方政府债务风险导致基建增速小幅下滑;民间和制造业的投资继续下滑,部分体现了供给侧结构性改革抑制落后和小散乱产能的影响,往前看,这将有利于改善民间投资结构。    名义社消小幅下降至10.1%,实际增速下滑至8.9%。在经过年中促销的透支后,8月份汽车零售增速进一步下滑至7.9%,考虑到去年四季度汽车销售加速,预计后续几个月的汽车销售增长压力依旧较大。还有一点值得注意,家电、家具、建筑装潢等房地产相关消费出现明显下滑,其中不乏季节性因素的影响,但建筑装潢类的超季节性下滑,以及房地产调控对相关消费滞后影响的持续释放,或将会对这部分消费的增长形成持续压力。    采矿与公用事业生产回落,制造业略有反弹,整体工业生产超预期回落至6%。导致超预期下滑的主要因素在于采矿业当月增速加速快速下滑至-3.4%,这也是自13年6月以来的最低值。工业生产超预期下滑的同时,PPI同比、环比均出现大涨,这突出体现了这波工业品尤其是原材料价格大涨的背后主要是供给约束在推动。产权结构方面,国企反弹,股份制企业继续下滑,也体现了本轮供给约束下的结构特点。往前看,整体受制于供给侧约束、房地产调控以及外需方面不确定性的影响,工业生产或将继续小幅回落。

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