研究结论本周热点:    (1)9月经济数据陆续出炉,其中固定资产投资增速企稳是最大亮点,主要由制造业拉动;    (2)金稳会确认资本市场“枢纽”作用,强调要加快完善资本市场基本制度,近期各地各部门也密集出手,缓解上市公司股权质押风险;    (3)《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》发布,理财产品可投资股票、放松非标、免网签、允许分级等举措基本落地在10月A 股市场策略月报《大强小弱格局继续,反弹仍在途中》及周报《三季报业绩增速放缓确认,关注政策力度》中我们反复强调,“国内近期诸多政府机构公开表态,以政策呵护市场的方向没有发生变化,因此需要继续关注年内政策对冲的力度”、“A 股仍然具有吸引力和配置价值”。我们认为当前政策利好及监管层对市场的呵护方向没有改变,在市场已经经过新一轮新低调整之后,反弹动力仍在。    一行两会表态切实推出具体政策推动股市健康发展。具体来看:    (1)刘鹤在采访中明确表示政府高度重视股市的健康稳定发展;    (2)易纲表示当前股市估值已处于历史较低水平,与我国稳中向好的经济基本面形成反差。央行也正研究继续出台有针对性的措施,缓解企业融资困难问题;    (3)郭树清表示,加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度,允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险;    (4)刘士余表示证监会始终坚持以改革开放创新为主线来稳定和提振市场信心。我们认为股市作为经济的晴雨表,以及金融经济体系的“温度计”,其稳定发展是金融防风险的重要部分,投资者对制度创新和改革政策有很强的期盼,市场表现与这种期盼之间有很强的正反馈效果。高层各部委就推动股市稳定发展的表态,体现了维稳的决心,政策对市场的呵护继续加码。    国家税务总局发布《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》并于2019年1月1日起开始实施,有利于提振全社会消费。    三季度经济数据公布,确认了当前宏观经济增速的下行压力,但我们认为对于后续经济基本面无需过度悲观。    (1)在基建并未如期企稳的情况下,固定资产投资增速的反弹表明实体经济资本开支的信心有所提升。当前投资增速的一大制约在于融资,而货币政策的传导机制尤其是对民营企业的贷款支持正是目前的政策重点,有望使这一亮点继续维持,支撑Q4经济增速;    (2)居民收入与失业率并无恶化,消费能力仍在。Q3城镇居民人均可支配收入累计同比为7.9%,与前值持平,人均消费性支出累计同比6.5%,低于前值但高于2017年的均值6.45%,9月城镇调查失业率4.9%,比月下降0.1个百分点。即使明年起贸易摩擦对出口增速产生影响,在个税改革、促进信息消费、降低消费领域准入等利好下,消费仍将成为稳定器。    因此整体来看我们认为反弹动力仍在。当前上证指数11.4倍市盈率,今年10-13%左右的利润增速、11-12%的ROE 水平下,A 股仍然具有吸引力和配置价值。配置上,短期上游周期品和金融的估值修复动力仍在(石油石化银行保险),消费(食品、医疗服务)业绩仍有韧性,政策更有利好。中长期看成长(主要为通信、军工及计算机软件)。    风险提示贸易摩擦改变行业供需格局;    宏观经济下行超预期。

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