事件:公司17H1实现营收1244.5亿元,同比增长60.53%;归母净利润108.1亿元,同比增长13.85%。Q2单季收入644.6亿元,同比增长63.57%;归母净利润64.59亿元,同比增长15.56%。库卡集团上半年收入135.1亿元,同比增长35%,净利润4.51亿元,同比增长98%。东芝家电业务实现营业收入75.31亿元,净利润-0.92亿元,经营状况同比有所改善。公司原主业收入1038.77亿元,同比增加34%,净利润114.58亿元,同比增加22%。    空调高景气度持续,均价上升带动收入提升:据产业在线数据,17H1空调、冰箱、洗衣机行业其中内销量同比+65.5%、-7.7%、6.2%,空调行业高景气仍在持续。美的空冰洗产品均价分别+1.6%、23.6%、+15.6%(小天鹅),冰洗业务竞争力显著上升,实现量价齐升。分业务来看,上半年暖通空调业务收入500.2亿元,同比增长41.52%;消费电器(主要包含冰箱、洗衣机、厨房电器及其它小家电)收入518.3亿元,同比增长46.57%;机器人及自动化系统业务实现收入136.1亿元。从中怡康市占率看,上半年美的系空调、冰箱、洗衣机、油烟机销售两份额分别为24.28%、12.66%、26.58%、11.19%,同比分别-0.35、-0.76pct、+0.07pct、-0.10pct。    东芝、库卡并表致管理费用上升,商誉摊销及汇兑对利润有所影响:1)公司17年上半年同比下降-4.00、-3.92pct,主要受到一季度原材料价格大幅上涨以及毛利相对较低的KUKA及东芝业务并表影响。其中,Q2季度毛利率、净利率同比分别-3.25、-4.87pct。本期公司资产负债表商誉约284.2亿元,同比增加235.56亿元,系库卡收购并表所致,17H1公司商誉摊销约13.6亿元,预计全年影响盈利预测大约25亿。    库卡上半年毛利率约22.5%,库卡收入占比约10.9%;东芝白电15年毛利率约23.7%,17H1收入占比约6.1%。以此估算,若扣除东芝和库卡的影响,原有业务17H1毛利率约为25.7%,同比下滑3.5pct。若扣除商誉摊销带来的影响,则估算实际净利率约为9.78pct,同比下滑约3.42pct。    2)17H1公司销售、管理、财务费用率同比-0.56、+0.74、+1.44pct,总体费用率上升1.62 pct,主要是上半年人民币升值带来的汇兑损益影响。此外,东芝白电业务及库卡业务并表带来公司管理费用率有所上升。其中,17H1财务费用中汇兑损益为3.36亿元,16年同期为-6.92亿元。    投资建议:长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。美的通过持续海外收购提升全球竞争力,收购东芝白电与Clivet提升国际白电行业话语权,要约收购kuka布局最为领先的机器人行业。公司积极推动渠道扁平化,洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业,整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕,在转型的关键时期,引入长效的激励方案,有助于公司长远发展。KUKA2017年并表后,我们预计17-19年EPS为2.61、3.03、3.54元,当前股价对应17-19年16.1xPE、13.85xPE、11.86xPE,维持买入评级。    风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险。

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