国恩股份:业绩稳步增长的改性塑料产品供应商    公司主营业务为改性塑料粒子与改性塑料制品。近一年以来,公司通过收购益青胶囊、设立国恩体育草坪和国恩复合材料,进军空心胶囊领域并沿产业链拓展体育草坪和复合材料业务。2011年至2016年期间公司收入复合增长率26.7%,利润复合增长率29.2%,业绩稳步增长。    改性塑料需求平稳,公司坐享区位优势,新型复合材料打开成长空间    改性塑料具有一系列优良性能,对于钢材、木材的替代作用明显。下游主要为家电、汽车行业。其中,家电行业增长稳定;汽车行业受轻量化发展趋势的带动,其对改性塑料的需求增速更高。 青岛地区是我国家电行业最大的产业聚集地之一。国恩股份位于山东青岛,坐享区位优势。同时,公司拟定增募集7.5亿资金用于新型复合材料建设,打开长期成长空间。    收购益青生物,进军空心胶囊领域,打造新的利润增长极    益青生物具有220亿粒药用空心胶囊的生产能力,是目前国内规模最大的空心胶囊企业之一。1H2017药用空心胶囊实现营业收入9225万元,毛利3042万元,毛利率33%,为公司贡献了扎实的业绩。    盈利预测与投资建议    预计公司17-19年净利润为1.83、2.38和2.89亿元,对应17-19年动态估值分别为33、25和21倍,基于公司改性塑料及空心胶囊业务的稳定增长,以及人工草坪行业潜在的市场空间,首次覆盖给予“买入”评级。    风险提示    1. 下游需求不及预期;2. 原材料价格剧烈波动;3. 新产品及新业务拓展不及预期;4、安全、环保事故风险;5、政策波动风险。

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