组合优化模型由收益模型、风险模型以及约束条件构成。    构建动态的组合优化模型    为了应对因子收益急剧变动的市场环境,本报告改进了传统以历史均值确定因子预期收益的方式,提出根据因子收益在短期的偏离,动态调整预期因子收益的加权方式。对于短期内发生剧烈波动的因子,使用半衰加权的方法计算预期因子收益,给近期的因子收益更大的权重;而对于短期表现较为稳定的因子仍然使用简单平均计算预期因子收益。    此外,本报告提出了一种动态选择风格因子约束条件的方法。根据近期各风格因子波动的相对大小,确定需要加以约束的风格因子,从而动态地调整组合的风格因子敞口,以更好的控制组合风险。    组合优化实证结果    改进后的组合优化模型的回测结果表明,通过动态调整预期收益加权方式,以及选择风格因子约束,能够构建更加适应市场环境的组合,减少风格变化带来的冲击。全样本内年化超额收益为13.76%;今年以来,组合取得了5.3%的超额收益。    风险提示:市场环境变动风险,有效因子变动风险,优化模型失效风险。

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