原材料价格上涨致毛利率短期承压,期间费用率大幅下降改善净利率。受产品销售价格年降及铝合金等原材料价格上涨的影响,公司前三季度毛利率39.51%,同比下降2.22个百分点。在毛利率短期承压的情况下,前三季度公司净利率同比增加1.27个百分点至24.07%,主要原因在于三项费用率的大幅降低(三项费用率合计8.16%,同比下降5.71个百分点,其中管理费用率、销售费用率、财务费用率同比分别下降4.28、0.63及0.80个百分点),主要原因:(1)产能提升带来的规模效应持续摊薄了三项费用率;(2)有效的成本管控使得管理费用率及销售费用率快速下降;(3)人民币持续贬值带来的汇兑收益降低了公司的财务费用。    受益于大众新车周期,营业收入有望继续保持较快增长。2018年至2020年,公司第一大客户大众集团将开启新一轮的强产品周期,在中国市场计划投放37款全新/换代车型,其中大部分新车将搭载双离合(DCT)变速器。一台DCT变速器中,公司已可生产的零件约20个(包括差速器齿轮、变速器齿轮、轴、驱动盘毂、驻车齿轮、驻车爪等),单车价值量合计1000元左右。据此前公告,公司已获多个大众集团配套份额,其中对大众DQ200结合齿齿轮(配套140万台中的80%)已于今年起逐步供货,对大众自动变速器DQ381一档结合齿齿轮(配套100万台中的80%)将于2019年下半年起批量供货。受益于大众新车周期,公司DCT变速箱配套产品(以结合齿为主)的收入有望实现快速增长,从而带动公司整体业绩保持较快增长。    订单完成情况持续好转,新工厂将于明年二季度投产。由于产品需求旺盛,公司产能略显不足,往年订单完成率仅70%左右。2018年上半年公司通过增加人员配置、提升设备效率等方式改善了各工序的产能利用率和出产量,将订单完成率提升至80%以上。新工厂(天津工厂)将于今年12月开始逐步进行设备的安装调试,2019年二季度开始试生产。随新员工熟练度提升及新工厂的逐步投产,我们预计未来公司订单完成情况将得到进一步好转,产能的提升将为公司业绩增长提供支撑。    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.79、1.00和1.18元,净资产收益率分别为16.8%、18.1%和18.3%。维持“买入-A”投资评级。    风险提示:结合齿业务配套进度不及预期;新产能达产进度不及预期。

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