中信期货 张革

　　从近期上证指数在突破3300点向3400点冲刺的表现来看，指数在3400点的技术关口压力凸显，尤其是上周冲高回落表现使得谨慎情绪再起。从对市场风格轮动的跟踪观察来看，近两周市场风格趋于谨慎，尤其是上周债券类指数的避险需求有上升之势。短期来讲，市场情绪趋于谨慎。但如果从中长期的逻辑来看，虽然有8月经济数据不及预期的牵制，但对于权益市场的整体表现我们依然给予相对乐观预期，而在可预期的一段时间内市场料也仍将平稳运行。此外，相对稳定的资金环境对于A股市场而言，也将给权益市场带来稳定的投资来源，而从估值模型的分母角度不会给权益市场带来负面影响。

　　上周盘面震荡背后最大的掣肘莫过于经济数据不及预期，对于A股市场而言，这是否意味着调整的开始？我们认为暂时还未到悲观的时刻。经济数据走弱，一有外需下滑的因素，二有地产下行周期的扰动，这两点对应于内外需下滑。然而三季度经济预期向好以及资源股的上行却是蕴含对于供给出清的乐观预期，因而供需缺口才是市场的矛盾所在。而打破这一平衡的潜在契机在于：首先，供暖季的环保力度低于市场预期，但根据目前省市公布的环保预案，环保限产力度史无前例，如石家庄、唐山、邯郸、安阳等城市采暖季钢铁产能限产50%，在这种情况下，经济数据走弱对于盘面的影响有但可能并不是那么大；其次，经济数据失速，需求端回落的速度全面超出市场预期，但这一因素证伪至少要等到10月中旬即9月经济数据公布后，因为当前数据暗含环保督查的扰动，市场无法评估环保对于7月、8月数据回落的影响程度。因而在10月底之前，基本面无法全面证伪将支撑盘面高位震荡，快速下行的可能性较低，因而延续多头思路。

　　因此，对于国内A股市场而言，虽然短期有美联储缩表担忧、欧洲央行QE结束预期等外部市场货币政策收紧牵制，但是从国内货币政策环境整体稳定，供给侧改革支撑延续以及人民币币值稳定提升国际吸引力等利多因素的支撑，大盘指数短期虽有压力但仍将维持相对乐观趋势。关注国内货币政策、避险情绪等的相对变化。

　　本周趋势 震荡

　　中线趋势 看涨

　　本周区间 3330-3370点

　　本周热点 风格切换、谨慎情绪

　　本周焦点 美联储议息会议

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