东睦股份:18Q3业绩承压,长期看好公司成长
1、三季报解读: a)营收和利润:Q3单季度实现营收4.7亿(+2.6%),归母净利润0.49亿(-17.0%)。营收微增长,而利润下滑幅度较大,主要因毛利率大幅降低所致。...
1、三季报解读: a)营收和利润:Q3单季度实现营收4.7亿(+2.6%),归母净利润0.49亿(-17.0%)。营收微增长,而利润下滑幅度较大,主要因毛利率大幅降低所致。 b)毛利率:Q3毛利率29.0%,环比Q2降低5.5个百分点,远低于此前平均水平(33-36%),主要因公司劳动力成本上升及主要原材料价格上涨所致,预计未来随着营收恢复高增长,毛利率有望恢复到正常水平。 c)三费率:销售费用率3.9%,环比降低0.1百分点,管理费用率7.3%,研发费用率5.15%,二者环比增加0.1百分点,财务费用率-0.86%,整体保持平稳。 2、技术驱动产品升级,国内粉末冶金行业绝对龙头 公司是国内粉末冶金行业龙头,市占率维持在25%左右,主营粉末冶金零件和软磁材料。公司是一家技术驱动型企业,近年来专注于开发汽车高附加值零部件如VVT、变量泵等,通过技术升级拓宽应用领域,其下游客户为博格华纳、麦格纳、舍弗勒等国际零部件巨头并与其深度绑定,具备较强技术、渠道壁垒,未来将充分受益行业渗透率提升+国产化替代、产品结构上移,业绩有望保持高增速。 3.汽车将成粉末冶金最大市场,VVT+变速箱、新能源市场空间均超百亿。 粉末冶金技术相比传统工艺有材料利用率高、能耗低、成本低等优势,且对于结构复杂、多孔、自润滑的工件(如汽车VVT、变速箱等),粉末冶金是其唯一选择。我国粉末冶金技术起步较晚,单车粉末冶金件(5kg)跟国外相比有一倍空间(9-20kg),随着技术升级应用领域逐步拓宽,保守估计未来行业将保持15%复合增速,市场空间超过百亿(VVT40亿+变速箱130亿),且新能源汽车对粉末冶金零件需求空间更大(软磁材料等)。 4.深挖粉末,布局软磁,驾驭利润增长双驾马车。 2018年虽然短期业绩承压,未来仍看好公司业绩高成长: 1)充分受益行业渗透率提升(复合增速15%)+国产化替代,且具备较强技术和渠道壁垒(与下游深度绑定); 2)短期汽零高附加值产品结构上移(汽车VVT贡献超4亿、同步器和行星齿轮架未来提供新增量); 3)长期看好在新能源产业链布局(软磁材料、电机、燃料电池连接板),且新增1.2万吨产能提供长期业绩保障。 盈利预测与风险提示 预计公司未来将充分受益技术升级+产品结构上移+盈利能力提升,预计18-20年净利润3.4/4.5/5.8亿,对应EPS0.52/0.69/0.90元,18年EPS对应PE12.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新业务增速不及预期,汽车销量不及预期。
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