毛利率有所提升,盈利能力进一步提高:18Q1-Q3毛利率为63.14%,同比+0.44pct;净利率为11.63%,同比+1.27pct。其中,18Q3毛利率65.07%,同比+2.09pct,我们认为毛利率提升的主要原因为护肤类和美容类产品三季度平均售价有所提升;净利率为10.20%,同比+0.52pct。    销售费用率有所上升,但整体费用控制处于合理水平:18Q1-Q3销售费用率为38.85%,同比+2.24pct,主要为配合新品推广加大品牌广告传播力度,市场费用、广告费同比增加;管理费用率为8.79%,同比-3.14pct,主要系公司强化平台化管理,对新孵化品牌项目的财务、行政、人力、设计等职能统一管理;财务费用率同比-0.94pct至0.22%。其中,18Q3销售费用率为41.30%,同比+3.29pct;管理费用率为10.41%,同比-1.45pct;财务费用率为0.41%,同比-0.84pct。    营业周期天数同比下降,资金周转速度加快:存货周转天数由17Q1-Q3的131.51天下降至104.15天;应收账款周转天数由17Q1-Q3的11.94天下降至8.90天;应付账款周转天数由17Q1-Q3的138.64天下降至105.84天。整体营业周期天数由17Q1-Q3的143.45天下降至113.06天,显示出公司营运能力的优化。    投资建议    公司电商增速快、三四线城市渠道下沉能力强,主品牌珀莱雅稳步发展,优资莱单品牌店持续重推。18-20年预测归母净利润分别为2.69/3.40/4.11亿元,目前股价对应PE分别为26/21/17倍,维持评级。    风险提示    市场竞争加剧、增速放缓、经销商管理效果不达预期、渠道结构变革

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