事件。    央行9月15日下午公布了8月份信贷及社融情况。8月份RMB 贷款+1.09万亿元,社融+1.48万亿元,M2YoY +8.9%,M1YoY +14.0%。    点评:    信贷需求较好,企业与住户端需求均稳健。    8月新增贷款1.09亿(7月为8255亿,16年同期为9487亿),同比多增1400亿,信贷需求仍然较好。其中,中长期贷款占比达74%,信贷结构依然较好。    8月企业贷款新增4830亿,同比与环比均大增,融资需求较好。其中,企业中长期+3639亿,占比较高,考虑地方债置换及87号文之影响,实际企业信贷需求依然旺盛;票据贴现+318亿,首次转正。住户融资需求持续向好,房贷增量环比持平,住户中长期+4470亿,房贷增量保持稳定与调控有关。住户短期贷款+2165亿,消费信贷需求非常强劲。    票据融资对信贷需求的表征意义下降。    一般而言,票据是贷款额度腾挪的重要工具。信贷需求好时,银行大力压缩票据贴现为一般贷款腾出额度;需求弱时,银行则加大贴现力度,充分利用信贷额度。因而,票据贴现对信贷需求具有一定的表征意义。    票据贴现转正为银行主动配置之结果,非信贷需求转弱导致。票据业务强监管之下,票据规模趋势性下降。临近年底,分行由于放一般贷款要计提拨备影响考核利润,会加大贴现力度;四大行当前票据贴现规模已较年初腰斩,为了使明年一季度有压缩空间,预计四季度将进一步加大贴现力度。    8月社融增加1.48万亿,M2增速新低至8.9%。    8月社融新增1.48万亿(7月为1.22万亿,16年同期为1.47万亿),融资规模较大。8月份企业债券净融资1063亿元(7月为2840亿),直接融资+1716亿元,环比显著下降;对实体经济贷款+1.12万亿;委托贷款及信托贷款+1061亿,委贷仍低迷。未贴现银承+242亿,环比大幅改善。    强监管之下,M2增速低于10%成常态。4月初以来,股权及其他投资增长大幅放缓,M2派生更依赖于信贷及债券投资,8月末M2增速下行至8.9%,去杠杆效应进一步显现。不过,前8个月M2增量达9.52万亿,增量较大。    投资建议:业绩反转趋势明确,重视低估值标的。    A 股银行板块不良拐点明确,息差拐点初现,业绩反转趋势明确,有望支撑板块估值未来1年上行至1.3倍18PB,坚定看多。紧握四大行,首推农行;    把握平安、北京等低估值且基本面改善的中小行机会。    风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。

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