解读: 10月31日中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。同日,国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》。 经济增长下滑压力加大,继续寻求稳中求进。政策层尽管维持“前三季度,经济运行总体平稳,稳中有进,继续保持在合理区间”的判断,但也承认了“经济下行压力有所加大,部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患有所暴露,最新公布的10月PMI数据创2016年8月以来的新低。那么,“坚持稳中求进工作总基调”的诉求必然要求短期政策对“六稳”工作及时有效。因此,继续在基建领域发力将是短期可以预见的政策重心。    改革四十周年的春风下,中小企业政策红利将持续加码。由于“当前经济形势是长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果”,因此政策层在寻求短期稳中求进的基础上,对经济结构做长期性的深化改革。时值改革开放四十周年,中央再提十八大“两个毫不动摇”精神,意在解决国企和民企之间的各种结构性问题,今年4月以来,央行财政部在降准、减税减费等角度缓解民企、中小微企业的融资困难,预计在后续的中央经济工作会议和明年两会,针对中小企业的政策红利将继续加码。    政策不确定性将明显下滑。在此前的报告《外需走弱内需下滑,经济增长斜率要看政策方向》中,我们提到后续经济增长斜率的变化取决于监管层对政策方向的选择。由于近年来中国宏观杠杆率持续飙升,尤其是国企和地方政府债务快速上升,因此监管层持续推进去杠杆工作。在今年4月外需环境明显变化后,政策转向稳增长的同时并没有放弃去杠杆,由于杠杆的顺周期性,去杠杆和稳增长的政策效果相反,从而导致政策的不确定性明显上行,这样既降低了政策效果又导致企业投资预期和资本市场风险偏好的低迷。此后监管层对去杠杆的态度开始出现调整,731政治局会议提出“去杠杆要注意节奏和力度”,易纲行长在G20财长和央行行长会议上提到“宏观杠杆率已经稳定”,以及此次政治局会议淡化“去杠杆”的表述,都有利于明确中国短期的政策方向,降低政策不确定性。    风险提示:美联储加息超预期;中美贸易摩擦进一步恶化。

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