事件:    公司2018年1-9月营业收入272亿元,同比-5%;归母净利润73亿元,同比-8%。三季度营业收入72亿元,同比-26%,环比-30%;归母净利润17亿元,同比-42%,环比-39%。前三季度ROE4.81%,较去年同期下降0.64个BPS。截至9月底,公司归母净资产1528亿,较去年底增加2%。前三季度业绩承压主要原因有二:(1)一级市场清淡,投行业绩受到影响;(2)二级市场大幅波动,信用业务创收能力减弱,同时信用减值损失增加。    评论:    1、牌照业务:投行业务受市场环境影响相对较大    经纪业务:1-9月,经纪业务收入58亿元,同比-7%,较上半年同比持平的表现有所下探,与三季度市场活跃度持续走低有关。投行业务:1-9月,投行业务净收入24亿元,同比-20%。股权主承销金额811亿元,行业排名第2;其中,IPO主承销家数为10家,行业排名第1,主承销金额115亿元,行业排名第3。债券主承销金额5061亿元,行业排名第1。投行创收表现随受到一级市场清单影响明显,但公司竞争力依然强劲。资管业务:收入41亿元,同比+6%。    2、资金类业务:资产分布有所调整,创收情况优异,资产质量良好    资产分布:两融及股票质押资产明显收缩,权益规模略有上升。公司投资交易类金融资产规模2580亿元,较半年末+0.6%,较上年末-3%;其中,交易性金融资产规模2226亿元,较半年末+7%;其他债权投资173亿元,较半年末-22%;其他权益工具投资171亿元,较半年末+2%。生息资产规模1191亿元,较半年末-20%,较上年末-30%;其中,截至9月底公司融出资金611亿元,较半年末-10%;买入返售金融资产规模580亿元亿,较半年末-28%。    创收情况:1-9月,公司投资收益65亿元,同比基本持平;年化收益率3.3%。利息净收入15亿元,同比-23%。预计随着市场好转,资金类业务创收能力将显著提升。    资产质量:信用业务风险可控,资产减值损失规模有限。前三季度,信用减值损失12亿元,营收占比4%,占信用业务规模的1%;第三季度新增5亿元,营收占比7%,净利润占比30%。半年报显示,公司买入返售金融资产信用减值损失4.40亿元,融出资金信用减值损失0.46亿元。    投资建议:市场大幅波动背景下,市场普遍放大担忧券商股票自营以及股票质押业务风险,造成板块估值错杀。随着市场修复企稳,证券公司相关风险逐步缓释,具备扎实基本面的中信证券具备极强的估值修复需求,维持公司强烈推荐评级,基于:(1)证券行业对外开放大背景下,监管引导行业做大做强,打造行业龙头预期渐强;(2)行业发展逻辑正从财富管理向机构业务与财富管理并行转型,公司更为受益;(3)公司自下而上捕捉新业务机会能力领先同业;(4)公司具备优秀、前瞻的大类资产配置与风险管理能力。维持盈利预测,2018年净利润规模131亿元,同比增速15%,当前股价对应1.34倍2018年PB,看好估值提升至1.80倍PB(空间36%)    风险提示:行业政策在极端市场环境下极度趋严、市场交易低迷、业绩大幅下滑

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