维持增持评级,下调盈利预测。由于三季度毛利率略低于预期,我们下调2018/2019/2020年EPS分别为0.05/0.26/0.43元(前值分别为0.11/0.32/0.43元)。考虑到行业景气度向上,中海油未来资本开支加速趋势不变且油价未来上行提升板块估值,维持目标价6.66,增持。    公司三季度业绩略低于预期。主要由于目前海洋油气工程行业服务价格仍然处于低位;毛利率略低于预期。公司前三季度利润同比下滑同时受到去年前三季度有2014年高油价时代签订的亚马尔项目的结转积极影响。三季度流花29-1深水项目、旅大21-2油田开发项目、浙江宁波LNG接收站二期项目等大型项目新开工,通常项目前期确认成本较多,毛利率偏低,随着项目推进,预计后期项目毛利率将有提升。    三季度新签订单较少因部分项目延后。三季度新签订单仅4亿元较去年同期8亿元大幅减少。主要由于部分项目招投标落地进度延后,四季度订单预计仍将同比大幅增长。尽管前三季度中海油资本开支增速仅10%,但三季度中海油资本开支环比提升50%,我们预计四季度资本开支环比将继续提升,海洋油气工程行业景气度向上趋势不变。    公司四季度业绩将环比改善。公司2018年第四季度计划进行4座导管架、6座组块的陆地建造和3座导管架、1座组块的海上安装,以及43公里海底管线的铺设作业。整体来看,公司四季度的工作量将显著高于三季度的工作量,业绩环比改善是大概率事件。    风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。

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