事件:以美元计,中国10月出口同比增长15.6%,预期11.7%,前值14.5%;进口增长21.4%,预期14.5%,前值14.3%;贸易差额340.1亿美元,预期351.5亿美元,前值316.9亿美元。    1.总体看,四因素主导进出口增速超预期,贸易顺差环比走阔。    出口大超预期,主因仍是低基数、人民币贬值、“抢跑”以及外需仍强,提示继续关注我国出口目的国的结构变化:对美出口微升(美国经济景气仍高,2500亿美元加关税效果尚未显现),对欧出口继续反弹、对日出口平稳(欧日景气度实际走弱),对主要新兴经济体出口整体走强(巴西、香港、印度、俄罗斯10月PMI 回暖)。往后看,随着全球经济景气度逐步下行和贸易摩擦的负面影响逐步显现,出口大概率走弱。    进口整体回升,关注我国进口结构的变化:农产品进口分化,谷物降幅扩大,大豆大幅反弹,受贸易摩擦扰动,我国应是加大了从巴西的大豆进口,且压榨商赶在大豆季尾囤货推高进口量,预计后续我国自种更多大豆将拖累进口量;汽车进口继续大降,源于国内汽车需求低迷;大宗商品进口增速普遍回升,低基数是主因。往后看,冬季限产和经济下行压力加大将对大宗商品进口形成一定冲击。    2.三论预判贸易拐点的四个维度,预计出口逐步放缓,明年上半年压力最大。    维度1:跟踪中美贸易冲突的进展,关注2670亿美元落地情况。2000亿美元关税已经落地,中美贸易摩擦愈演愈烈。11月习特通话态度积极,美国中期选举落幕,中美贸易摩擦短期有望阶段性缓和,但长远看仍将冲突不断。    维度2:跟踪贸易摩擦的实质冲击效果,预计抢跑已近尾声。10月贸易数据中对美出口环比上升0.3个百分点,表明贸易摩擦实质冲击尚未显现,但滞后发布的分项数据显示,9月美国对中国加关税商品出口增速已经出现下滑,后续预计“抢跑”难再。    维度3:跟踪美国经济景气度,尤其是圣诞旺季的对冲效应。当前看,美国三季度和四季度景气仍高,圣诞订单尚无大忧。    维度4:跟踪贸易链条下的就业状况,尤其是贸易第一大省广东。广东省官方测算表明中美摩擦将导致广东2018年进出口下降1个百分点,就业人数面临着下滑风险。    此外,需关注出口退税的对冲效应。我国于9月和10月两度提高出口退税率,应是化外压、稳贸易的必选动作,据我们测算,合计有望降低外贸企业出口成本1506亿元,乐观情形下预计较去年提高出口退税额2188亿元,受益行业则有所分化。考虑到第二轮提高出口退税率商品细则于10月22日发布,并于11月开始,提高出口退税率将对出口下滑进一步形成对冲作用。    风险提示:中美贸易摩擦升级超预期,假设模型有偏差。

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