单季规模增速略放缓,关注四季度电商旺季表现    苏宁易购发布三季报,1-3Q18营收1730亿元(yoy+31.2%),归母净利润61.3亿元(含出售阿里股权增厚约56亿元)。其中3Q18单季营收622.9亿元(yoy+29.4%),归母净利润1.2亿元,符合此前预告。3Q18单季总GMV836亿元,同比增长37%(累计+41.9%)。其中线上GMV同比增长61.7%(自营/开放平台yoy+45.8%/129.9%),线下GMV(含物流&金融等)同比增长12%,大店累计同店销售增长4.8%(1H18为5.26%)。行业整体弱势中表现亮眼,但较上半年略放缓。四季度电商旺季到来,预计Q4有望延续高增长,预计全年有望实现收入/GMV增长30%/40%以上增长目标(对应Q4单季收入/GMV增长27.3%/35.9%)。    低线市场渗透及全品类拓展快速推进    依据公司公告,3Q18苏宁易购直营店+零售云门店数达3861家,其中Q3单季净增704家(主要来自零售云门店净增688家)。且前三季度易购直营店同店销售增长21%(17年坪效已达1.85万/年,接近城市大店平均水平)。另外,与大润发(399家)、欧尚(65家)等大卖场合作联营开店迅速推进,苏宁仍在加速抢占线下电器消费市场。    三季度苏宁小店已达1744家(含迪亚天天自营店),单季净增1012家;红孩子母婴店达到111家,单季净增34家,可比门店销售增长40.4%,进一步强化苏宁综合零售商定位,营收增长对地产依赖性持续降低(1H18大家电销售占比已降至39.3%)。    关注公司利润端的改善和非电品类经营突破    我们认为家电消费升级带来的城市市场进一步集中、以及乡镇市场渠道现代化是支撑苏宁保持高增长的核心动力。在经历17年以来的加速成长之后,我们建议后续关注规模增速同时,更多关注公司利润端的改善和非电品类经营上的突破。    公司预告18年全年归母净利润为75.8-80亿,主要由于物流基金项目收购和华泰证券股权会计政策变更增厚净利润8.6/5.7亿元。结合公司预告,我们调整公司18-20年收入预测为2447/3152/4016亿元,归母净利润为77.8/29.6/55.5亿元,维持“买入”评级。    风险提示:开店加快短期培育风险;线上网购用户数增速下滑;物流投入加大。

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