大类资产配置观点:看好利率债及基建类城投,股市看好基建相关板块。我们认为目前我国货币政策仍为稳健灵活适度,注重多目标综合平衡,未来伴随着经济基本面进一步下行,货币政策有望转为稳健略宽松。基本面下行+货币政策持续宽松的情况下,我们继续看好利率债表现,预计2019年10年期国债收益率底部中枢为3.2%。近期国家密集出台纾解民营企业债务风险的政策,我们认为信用债出现政策底部,但仍要加强信用风险识别,相比之下,更看好城投债。股市方面近期看好基建相关的周期类行业,在利率下行期看好国家资本与商业的长周期结合的相关高端制造行业。股市大的机会仍需等待重大会议的政策利好或美元走弱带来的资本回流。    维稳民营经济政策继续加码改善市场风险情绪,信用释放仍存不确定性。11月8日,李克强总理主持经济形势专家和企业家座谈会,要求更大力度减税降费,采取有效措施改善民营和小微企业融资难融资贵。7日,央行行长易纲提出“三支箭”解决民企融资难融资贵。7日,银保监会主席郭树清提出初步考虑对民营企业贷款要实现“一二五”目标。我们认为相关支持政策利于改善市场风险情绪,托底信用利差。上周1年、3年AAA和AA+级中短票据信用利差继续走扩,5年有所趋稳。我们认为虽然信用债已出现政策底部,仍要加强信用风险识别,更为看好城投平台类信用债券受到国家基建托底政策影响,首先收窄信用利差。    进博会开幕,习总书记演讲释放积极推动开放合作的信号。11月5日,习近平总书记在进博会主旨演讲中宣布了中国扩大开放相关新举措;宣布增设中国上海自由贸易试验区新片区,在上海证券交易所设立科创板并试点注册制;支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。我们认为,总书记演讲释放出中国积极推动开放合作、愿同各国共同发展的积极信号。年初以来,我国一直主张以开放的姿态去解决贸易摩擦问题,我们预计扩大进口仍然是今年的政策主题,超预期的对外开放有望强化资本流入中国的趋势,进口博览会将拉动进口,进一步优化我国全球贸易布局。央票出海,预计人民币贬值有限上周人民币汇率贬值0.79%至6.9440,美元指数升值0.41%至96.90。央行于11月7日通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台,以利率招标方式发行了2018年第一期和第二期央行票据,共计200亿元人民币。离岸央票的发行增加了央行对香港市场人民币流动性的调控力度,有利于缓解人民币汇率的贬值预期。我们认为目前人民币汇率的灵活性更多取决于美元指数,预计美元指数出现超预期上行的概率不大,因此人民币兑美元汇率突破7.0并大幅贬值的概率较低。    油价环比下行,原材料价格涨跌互现。上周,布伦特原油环比下行3.77%至69.88美元/桶,六大发电集团日均耗煤环比下行2.7%,高炉开工率环比上行0.14个百分点,BDI指数环比下行21.28%。美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示,截至11月6日当周,WTI原油期货和期权净多头头寸减少18%至160291手合约,创2017年12月以来新低,近期供给量超预期是油价持续下行的主因,建议关注11月11日OPEC+石油会议是否探讨新一轮原油减产计划。我们认为油价上涨不能简单地归咎为基本面因素,更多的来自政治因素的影响,中性预计2019年油价中枢继续上行到85美元左右,同比涨幅低于2018年。    风险提示:1、基建对冲政策落地存在弱于市场预期概率;2、类滞胀预期升温,冲击市场风险偏好;3、中美贸易摩擦加剧,外部环境不确定性加剧。

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