特朗普税改施行至今近1年,我们初步考察实施效果。企业方面,税改对美国企业盈利和研发投入的提振效果比较明显,同时激励企业扩大劳动力雇佣,但对于投资的刺激不显著;在本轮美国经济复苏持续近10年后,无论劳动力、资本或是技术的增长空间均有限,因而税改对产出增长的拉动或将逐渐式微。    税改对消费的促进作用更大。从密歇根大学消费者信心指数看,目前美国个人消费意愿仍然很强,但2016年后该指数与个人消费支出增速走势分化,已经不能完全对应到消费支出增速上;今年美国个人收入同比增速已由6月高点4.9%回调,意味着收入增速并不支持消费大幅走强;在美联储加息背景下,利率上行也将对税改提振形成抵消。往后看,我们认为美国个人消费支出高增同属不可持续。    在美国产能利用率已升至高点、投资和收入增长动能趋弱、劳动力扩张空间有限的背景下,顺周期下特朗普税改的时效和影响都逊色于逆周期。而税改带来的副作用——政府赤字大幅走扩,以及美联储货币政策正常化步伐被迫加快——还将在未来美国经济步入下行之时,制约财政政策的腾挪空间。    海外政策追踪:11月7日美国中期选举尘埃落定,与此前市场预测的一致,参议院仍由共和党控制,民主党则占领了众议院过半席位。可能产生的政治影响:1)缺乏众议院支持,第二轮特朗普税改更难推行。2)民主党可能利用国会调查阻挠特朗普若干政策推行,虽然最终可能还会被参议院推翻,但民主党甚至可以尝试弹劾程序从而增加政治不确定性。3)美国政府债务上限问题将被重提,尤其是在特朗普仍在为其墨西哥边境修墙的承诺寻求资金之际。4)对特朗普贸易政策的施行没有太大影响,因贸易政策取决于总统,国会鞭长莫及。    经济基本面分析:10月美国ISM非制造业PMI60.3,较前值61.6下滑,但高于预期59.1,商业活动和就业是主要拖累分项。数据表明美国非制造业就业增长态势良好,与10月新增非农就业人数的超预期相符。即使如此,有二、三季度的高增长加持,今年美国经济增速仍将高于1.8%的长期潜在增长率,支持美联储年内再加息一次。    大类资产走势回顾:1)美元指数上涨,新兴市场货币贬值。2)油价下跌,金价回吐涨幅。3)美股延续涨势,全球风险偏好回暖。4)美债收益率走平,意德利差扩大。

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