板块收益:10月下跌4.94%,超额收益2.81%。截至2018年11月16日,上证综指为2679点,年初以来下跌20%;申万钢铁指数为2779点,年初以来下跌19%,跑赢大盘近1个百分点。10月份上市钢企发布三季报,业绩环比继续增长,相对于其他行业而言表现较好,申万钢铁指数下跌4.9%,但跑赢大盘2.8个百分点。2000年以来的18年中,申万钢铁指数11月份上涨概率为67%,取得超额收益的概率为61%,2017年11月,申万钢铁指数上涨10%,超额收益12个百分点。    供给:10月粗钢日均产量小幅下降,近期唐山空气质量有所恶化。国家统计局发布的10月粗钢日均产量为266万吨,这与我们预测值的误差仅在1%左右,环比减少3万吨,降幅与往年同期相比较小。10月唐山的空气质量指数处历史最优水平,但截至目前,唐山11月平均空气质量指数已高于2017年同期,尤其是近几天,空气质量指数上升较快。从生铁-废钢价差和高低品位矿石价差来看,高炉-转炉添加废钢的经济效益已有所下降,从钢板料-福建料价差来看,地条钢复产概率较小。    需求:库存持续去化处于低位,基建增速企稳回升。2018年10月,全国水泥价格指数上涨4%,钢铁贸易商日均成交量20.6万吨,同比增长4.46%,截至2018年11月16日,全国钢材社会库存为863万吨,环比下降28万吨,处于历史较低水平。2018年1-10月,全国房地产开发投资完成额累计同比9.7%,增速环比下降0.2个百分点,1-9月投资额扣除土地购置费后,累计同比-4.05%,增速环比下降0.4个百分点,基建投资(不含电力)累计同比3.7%,环比增加0.4个百分点。    利润:钢价相对较弱,10月毛利环比螺纹增长9%热卷下降21%。截至2018年11月15日,上海螺纹钢价格4410元/吨,月内累计下跌6.17%,上海热轧板卷价格3860元/吨,月内累计下跌7.88%,螺纹钢和热轧板卷的价差为550元/吨。2018年10月,螺纹钢毛利1029元/吨,环比增长9.35%,较2018年Q3平均增长10.76%,热轧板卷毛利469元/吨,环比下降20.91%,较Q3平均下降31.33%。测算目前电炉钢成本相比高炉-转炉钢要高出250元/吨左右。    投资建议:维持“增持”评级。钢铁行业的投资核心驱动因素在2012年之前是需求,在2017年是地条钢,在2018年以来则是高炉产能利用率。我们观察到2018年以来的高炉产能利用率与钢铁股的超额收益有显著的相关性,如果这个规律继续延续的话,我们需要高度关注取暖季后钢厂的减产情况,考虑到目前钢铁股估值处于较低水平,钢材库存处于较低位置,继续维持“增持”评级。    风险分析:1)供给端风险;2)需求端风险;3)政策端风险。

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