钢材价格回调,螺卷差达到历史高位。近期钢材价格出现调整,我们认为主要有以下原因,第一,随着天气转冷,钢铁下游需求逐步进入淡季,需求季节性边际回落,数据上,近期钢贸商成交量逐步走弱印证下游需求小幅回落;第二,随着市场对采暖季限产预期的回落以及对明年经济预期较悲观,期货价格出现较大回调,进而导致下游补库及拿货意愿衰减;第三,10月粗钢产量达到8255万吨,同比增加9.1%,创出表内数据历史新高,同时唐山高炉开工率自8月触底后开始逐步上行,说明行业供给强劲。另外,螺纹与热卷价差持续拉大,达到历史高位,受汽车等产销量持续下行影响,板材吨钢毛利回落较快。原材料方面,铁矿受必和必拓事件影响发货量下降,港口库存回落,价格较坚挺,焦炭受环保限产影响,价格存在支撑。    产业端集中度提升,价格中期有底部。与市场认知不同,我们认为产业端也存在周期,本轮周期从供给侧改革开始,行业集中度将持续上行,明年开始也将看到行业并购重组的涌现。我们看到两个指标,钢铁企业数量已经回到2004年,从最高的10000家已经收缩回到目前的5000家,行业资产负债率已经回到2009年,个别龙头企业有息负债已经降到最低,行业的竞争结构持续优化,定价权不断提升,在供给侧改革的大背景下,行业产能端大规模扩张几无可能,我们判断明年产能利用率依然维持高位,价格中期有底部,螺纹钢价格中枢大概率维持在3500-3800元/吨。    明年投资节奏应该是需求的折返跑,或者说需求的回马枪。目前库存维持在较低水平,而我们判断明年整个工业企业存货将进入到主动去库存周期,库存的绝对水平依然会在低位运行,而随着经济下行压力加大,明年下半年一二线地产刚需政策存在放松可能,这将是钢铁行业最大的投资逻辑。同时,我们中期看好受益钢价中枢回落,产业自然出清,需求回升的中游制造行业。四季度普钢板块依然是长材标的占优,重点推荐高分红、盈利稳定、经营能力强的方大特钢、三钢闽光。同时,受益油价处于高位平台,油气投资逐步回暖,油管版块利润确定性上行,推荐相关标的常宝股份、久立特材、武进不锈。推荐经营稳健,股价低位的大冶特钢,市占率不断提升的胎圈钢丝龙头大业股份,受益高钒价,四季度业绩大概率超预期的攀钢钒钛。    本周钢材现货期货价格均下跌,测算螺纹热卷利润均下降。本周主要钢材社会库存周环比下降,钢厂库存上升。其中,螺纹钢及热卷均社库减少,厂库增加。上海螺纹钢现货大幅下跌;热轧卷板现货亦下跌。本周日照港PB粉价格下跌;铁矿石主力期货价格下跌。测算螺纹钢生产利润1070.4元/吨,下跌172元,热卷利润继续下跌62元/吨至150.4元/吨。    重点推荐标的:三钢闽光、韶钢松山、方大特钢、华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份、柳钢股份等。

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