事件: 11月19日,美股格林酒店(GHG)公布2018年第三季度财报。Q3实现营业净收入2.57亿元/增长21.6%;归属净利润1.52亿元/增长36.3%,核心净利润(调整后)1.25亿元/增长30.3%;调整后EBITDA1.56亿元/增长24.2%。    评论:    1、格林Q3业绩表现亮眼,新开加盟店贡献增量。Q3格林酒店收入增长21.6%,调整后归属净利润增长30.3%,主要是:1)公司Q3新开一家直营店,同时有3家加盟店转为直营店;2)公司加盟店RevPAR增长4.3%;3)公司加盟客房数量同比增长17.3%;4)会员费收入增加。    2、格林酒店毛利率下降,期间费用同比减少。公司Q3直营店毛利率14.1%/下降2.7pct,主要是净增加4家直营酒店和其他酒店的租金、人工成本上涨;加盟店毛利率85.1%/下降1.6pct,随着加盟店的扩张,公司酒店网络总经理人数有所增加,导致加盟店人事费用占比提升。期间费用方面,销售费用率为4.4%/下降0.5pct;管理费用率为9.4%/下降0.7pct,酒店支出相对刚性,RevPAR的持续增长带来经营效率的提升。    3、入住率持平房价上涨,RevPAR延续增势。格林酒店Q3整体入住率/平均房价/RevPAR增长-0.2pct/4.4%/4.3%,其中直营店入住率/平均房价/RevPAR增长-4.3pct/11.1%/4.8%,主要是Q3新增4家直营店,初期入住率较低所致;加盟店入住率/平均房价/RevPAR增长-0.2pct/4.4%/4.3%,与Q2增幅相当(-0.6pct/5.2%/4.7%),在Q3酒店业景气度放缓的情况下,格林酒店入住率持平,RevPAR稳定增长,依靠的是稳定的提价策略、强大的直销渠道与会员体系。    4、Q3净开业124家,较上年同期提速。18Q3格林酒店开业146家,关店22家,净开业124家。开业中经济型52家,中档73家,中高档21家;从地域上看,开业酒店中10家位于一线城市,28家位于二线城市,108家分布于其他城市。截止2018年9月底,公司已开业酒店2558家,包括30家直营和2528家加盟,待开业酒店504家。    5、公司战略持续推进,经营成果显著: 1)轻资产模式,持续扩张加盟店。格林豪泰以加盟店为主要发展方向,截止2018年9月,公司已开业加盟店2528家/占比98.8%,加盟店贡献收入达到70%,收入占比略有下滑主要是本季度净增4家直营店。    2)打造会员体系,自有渠道强劲。截止2018年9月底,公司拥有2600万个人会员/环比增长8.3%,102万公司客户/环比增长9.6%,公司的直营渠道贡献了94.9%的间夜量,OTA渠道仅占比5.1%。    3)待开业酒店数量大幅增长,弥补经济型和高端短板。2018年9月底,公司拥有待开业酒店数量504家,较2017年底大幅增加198家。公司年初推出格美、格雅、格菲三大高端品牌,定价为280-350元/间,目前分别开业2/1/3家,待开业36/21/24家,积极拓展中高端领域。    4)新开四家直营旗舰店,推出品牌“无眠酒店”。2018年三季度,公司在江苏盐城、广东佛山开设格林东方,在江苏徐州开设格林豪泰和无眠酒店等4家直营店。其中新品牌无眠酒店定位中型商旅酒店,主打深度睡眠,酒店客房数在61间,价位在269-400元/间夜。    6、投资建议:Q3国内酒店业整体表现平淡,但格林经营数据和业绩稳中有升,RevPAR延续增势,调整后净利润增长30.3%,整体表现略超预期。作为国内的第四大酒店集团,格林豪泰定位中小商旅客户,实行差异化竞争,以入门级中档、轻资产模式和强大的会员体系(会员粘性较高)为特色,盈利稳定增长且受经济周期波动较小,上市后有望加速扩张,建议投资者积极关注。    7、风险因素:宏观经济风险;开业速度不达预期。

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