公司系国内乙肝疫苗生产企业龙头:乙肝疫苗占公司收入比例30%以上,目前公司乙肝批签发量为国内第一,公司为中国最大的乙肝疫苗生产企业之一。其60μg乙肝疫苗为公司独家产品,正申报用于乙肝治疗的新适应症,目前处于临床数据自查阶段,若获批准有望打开公司乙肝疫苗成长空间。    独家四联苗正在放量,2019年利润贡献将超4亿元:百白破-Hib四联疫苗系公司独家产品,是国内除百白破以外,国产上市的多联苗中唯一的、多联最多的苗。在多联苗对单价苗替代的大背景下,四联苗是公司当前正在快速放量的重磅产品。2016年公司销量约90万支,2017年有望达到170万支,预计到2019年将达400万支,按每支贡献100元净利算,2019年将贡献4亿净利润。    在研品种丰富,多个新品种将陆续上市,公司业绩有望逐年爆发:疫苗行业价格弹性大,产品上市后放量极快,一般3-5年即可达到销售峰值,公司已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态。1)23价肺炎多糖疫苗:目前已处于上市前生产现场检查阶段,预计2018年上市,到2022年国产企业不超过4家,2022年有望为公司贡献5亿左右收入,1亿左右净利润;2)第三代狂犬疫苗:冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞):狂犬疫苗是目前国内销售额最大,盈利能力最强的疫苗。每年批签发均值1500万人份,多为二代Vero细胞狂犬疫苗。公司第三代人二倍体狂犬疫苗目前处于上市前待生产现场检查阶段,是法国巴斯德全套技术引进项目,有望2018年上市,且2021年前不会有其他竞争对手上市,我们认为三代狂犬2022年收入将超10亿,利润贡献或将达5亿元;3)Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞)sIPV:为世界卫生组织及荷兰全套技术引进项目,公司产品已被纳入优先审评审批,目前临床试验阶段,有望在2020年获批上市。在国家大力推广IPV以取代OPV的大背景下,国内需求为7000-8000万支,我们预计到2023年该产品有望贡献近6亿元收入,2亿元净利润;4)13价肺炎结合疫苗:全球疫苗之王,2016年全球销售达60.4亿美元,其中美国达36.5亿美元,公司产品目前正在III期临床,公司有望在2020年成为国内第二家上市13价肺炎疫苗的企业,预计到2024年可贡献收入25亿左右,净利润10亿元左右。    盈利预测与投资建议:暂不考虑新产品上市影响,我们预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.59元、0.84元,未来三年归母净利率将保持60%的复合增长率。我们认为公司四联苗爆发力强,在研产品梯队强大,中长期成长动力十足。本专题报告首次采用国外对创新药的估值方式,就其五大重磅品种进行盈利预测,通过净现值计算,公司合理市值可达219亿元,维持“买入”评级。

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