表外继续收缩,社融增量低于预期,房企融资来源增速出现反弹:10月社融增量为7288亿元,分别较上月和上年同期减少14766亿元和4716亿元,均低于预期。从社会融资规模看:10月新增表外融资规模为-2675亿元,环比少减213亿元,同比多减少-3750亿元,依旧是社融增量同比大减的主因;10月新增人民币贷款和地方政府专项债分别为7141和868亿,环比减少7200和6521亿元,是本月社融环比减少的主要原因。从社会融资结构看:10月当月间接融资(新增人民币+外币贷款)、直接融资(债券和股票)、表外融资规模(委托+信托+承兑汇票)和地方政府专项债规模占比分别为87.0%、21.36%、-36.7%,和11.9%,其中表外融资占比降幅继续扩大23.6个百分点,表明金融去杠杆仍在继续,但表外融资每月减少额已趋于稳定。从对房企融资影响看:10月新增(委托贷款+信托贷款)累计同比增长-171.7%,继续趋降,但受自筹资金和定金及预收款增速的改善,房地产资金来源累计同比增速连续三个月出现反弹,居民部门仍在加杠杆购房,居民短期贷款连续8个月处于高位,消费贷资金大概率仍在流入房地产市场。    信贷增量不及预期,票据短贷冲量背后银行惜贷明显:10月份,人民币贷款新增6970亿元,分别比上月和上年同期减少6830亿元和多增338亿元。其中,中长期贷款、短期贷款及票据融资分别为5159亿元、1837亿元,分别同比少增917和多增1537亿元,后者仍然是本月人民币贷款同比微增的主要贡献力量。当前,票据融资已连续6个月在1000亿以上,而短贷增量主要由居民户消费贷贡献。从新增中长期贷款来看,10月非金融企业占比较上月大幅减少19.2个百分点至27.7%,而居民户的占比明显提升,信贷结构出现急剧恶化。这表明:一方面当前银行惜贷现象严重,存在用票据融资冲量的嫌疑,背后是银行面临的资本监管等多重约束的集中反映,亦是市场对经济发展前景不乐观预期的体现;另一方面反映通过居民户进入房地产市场的资金仍在增加,居民贷款增速与存款增速之差不但没有收窄,反而扩大,也表明居民仍在继续购房投资。 广义社会融资规模增速继续下降,预示四季度名义GDP增速或降低: 2018年1-10月,广义社会融资规模(即社会融资总量与政府债券之和)累计增加230547亿元,较去年同期减少30191亿元,同比增速也降至-11.6%,预示未来名义GDP增速仍将趋降,预计将从三季度的9.6%降至四季度的8-9%。    M1增速再创新低,M2增速亦回落,预计11月M2增长8.1%左右:10月M1同比增长2.7%,创14年以来新低。M2同比增长8%,分别较上月末和上年同期减少0.3和0.9个百分点。主要原因是:一是金融体系降低内部杠杆率仍在继续,表现为其他存款性公司的总资产增速仍在低位、金融机构负债规模增速降幅扩大、对其他存款性公司和其他金融机构债权仍在下降;二是10月份新增财政存款5819亿元,较上月增加9292亿元,财政存款增加后会阶段性导致商业银行体系存款减少,不利于保证M2增速的企稳。11月M2翘尾因素为0.7%,较上月减少1个百分点,但货币政策整体宽松,金融去杠杆整体趋缓,预计11月份M2增长8.1%左右,全年约增长8.2%。    预计货币政策将加大“宽货币”向“宽信用”传导的支持力度,在“量”方面,将维持流动性合理充裕,以对冲内需疲弱和外部冲击带来的经济下行压力;在“价”方面,重点和难点仍在理顺利率传导机制,推动利率“两轨”合“一轨”,引导资金进入实体。    风险提示:宏观经济下行过快、政策变动风险

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