事件:国家邮政局公布10月行业运行情况:10月业务量同比增长25.2%,业务收入同比增长19.6%。韵达、申通、圆通、顺丰同比增长43.41%、44.60%、31.02%、18.04%。    经济下行和消费整体疲软预期下,看好低价电商需求韧性。1-10月完成业务量394.3亿件,接近2017年全年完成量,同比增长26.6%。其中10月业务量同比增长25.2%,而去年同期增速为23.8%。从需求端来看,1-10月实物网上零售额同比增长 29.6%,其中吃类商品同比增长36.1%,说明必选消费品需求仍具有较强韧性。再以双十一当天数据为例,主要电商企业全天共产生快递物流订单13.52亿件,同比增长25.12%;天猫全天共产生快递物流订单10.42亿件,同比增长28%。如果剔除掉天猫(包括淘宝)、拼多多件,则剩余电商平台物流订单量增速仅为8%左右,同样也能说明当前消费结构的变化情况。    结构环比出现变化同样是末端价格的重要影响因素。10月异地件与同城件综合单价是7.61元/件,同比下降4.6%。影响10月份的末端价格主要包括两个因素:一是结构环比出现变化,末端价格最低的电商件业务量占比有所提升;二是行业竞争因素,主要电商件快递公司已经在Q4前新产能布局完毕,短期内均有提升产能利用率的诉求。长期来看,淘宝件、拼多多件的属性决定了通达系快递网络“成本第一、时效第二”的经营理念,电商件价格战背后比拼的是提效率、降成本,单件收入未来的走势是跌幅逐渐缩小、直至企稳,电商件公司业绩增长主要动力来自于业务量的增长。进入存量博弈后,单件成本相对较低的公司将具有竞争优势,这也是二级市场更加青睐中通快递、韵达股份的主要原因。但是未来2-3年行业仍然将保持20%左右的增速,这个时间段将会是圆通速递、申通快递“降成本、补短板”的至关重要窗口期,考虑到通达系的渊源以及始终处于一个互相学习的过程,在行业进入存量博弈之前,这两家公司仍然有机会在单件成本上追上行业的领先者。    行业价格竞争加快了二三线快递公司离场的速度。在行业末端价格持续下行过程中,行业盈亏平衡所需要的业务规模逐渐提升,目前已经上升至日均1000万单以上,去年亏损5.5个亿的天天快递便是最好的案例。从单件成本比较来看,二三线快递公司无论是收派两端,还是转运环节的单票成本均处于劣势,较高的成本带来末端揽件竞争力的不足,进而带来恶性循坏。按照业务量计算,目前电商件CR5业务量市占率已经超过65%,而去年则是59%,提升6个百分点。我们预计随着末端价格的持续下行,二三线快递公司将会加速离场,现有一线公司市占率进一步提升。行业20%左右的增速,叠加市占率持续提升,使得现有一线快递公司未来2-3年依然能够保持较高的增速。    投资建议。中短期成本管控能力仍然是加盟快递公司的核心竞争力,这也是二三线快递公司加速离场的主要原因。但是考虑到通达系公司始终处于一个相互学习的过程,目前成本不占优的公司仍然有机会在未来2-3年的窗口期内追赶上来。就目前来看,在经济下行和消费整体疲软预期下,土豆效应使得相对价格较低的淘宝件、拼多多件仍然保持较快增速,我们看好需求具有韧性的电商件快递物流,标的首选电商件快递公司,包括韵达股份、圆通速递、申通快递。    风险提示。行业增速不及预期,激烈的价格战,行业重大安全事故。

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