出货端:10月空调内销出货量下滑,幅度环比9月加大 根据产业在线数据,10年10月空调销量、内销、外销量为751、495、255万台,同比分别变动-13.9%、-24.1%、16.4%。18年1-10月销量、内销量、出口量为13087、8099、4988万台,同比增长5.6%、5.7%、5.3%。    如何解读行业内销数据?10月的内销数据低于我们此前的预测值,我们认为是行业中主要厂家在主动控制生产和销售节奏,主要受以下几个因素影响:1)终端动销慢,渠道库存积累。进入7月后以来,空调销售明显放缓,根据中怡康数据,7月线下渠道销量下滑31.46%,其中格力、美的、海尔、海信和奥克斯分别下滑30.50%、32.72%、24.93%、32.25%和29.88%,终端动销放缓导致渠道库存逐步增加。格力电器2018年Q3总收入增速逆势达18.18%,预计整个空调行业的渠道库存在三季度末又有进一步提升。2)原材料价格处于下降态势,库存综合成本在变高。原材料价格在整体处于稳中有降的态势,这个时候提前生产的成本将显著高于明年生产的成本,再叠加仓储等费用,目前这个时候最佳策略是放缓生产节奏。    出口为何表现亮眼?从出口情况看,10月出口增长较为明显,同比增长16.4%。其中美的、格力、奥克斯、海尔、TCL品牌当月空调出口量同比分别+21%、-25.0%、72.7%、22.2%、47.5%。出口市场中,一方面因为贸易战的影响,可能存在赶在加关税之前抢单出口的情况,另一方面,内销的不景气导致企业也在出口市场加强竞争。从出口市场份额来看,18年10月出口市占率美的、格力、TCL、奥克斯、科龙位列前五,出口市占率分别变化+1.1、+1.6、+2.0、+2.4、+1.4pct,CR5上升8.6pct。    零售端:10月整体需求环比9月改善,奥克斯逆势正增长 1)10月线下渠道销量下滑5.77%。中怡康数据显示,10月整体空调行业零售量市场同比下滑5.77%,相比9月整体12.22%的下滑幅度,边际存在改善。其中格力、美的、海尔、奥克斯分别变动-12.36%、-0.67%、-7.03%、+5.95%。 线下KA:美的表现更优。格力电器10月零售量份额同比下降3.62pct,美的同比增长3.97pct,海尔同比增加0.79pct,海信+科龙同比增长0.22pct。考虑到中怡康数据来源主要是一二线KA为主,可能对格力的终端零售存在一定低估,格力在10月以来做了大量的线下工厂巡展促销。 2)线上渠道:10月延续负增长趋势。从天猫渠道数据来看,2018 年8月空调零售量、零售额分别变动+0.32%、-3.51%。其中,2018 年10月美的、格力、海尔、奥克斯销售量同比分别-29.25%、+23.91%、-7.04%、21.42%;零售额方面美的、格力、海尔、奥克斯同比分别-30.87%、+32.90%、-3.69%、+19.51%。    整体来看,在终端销售压力加大时,各家公司均在努力促进销售。格力在线下专卖店和电商渠道发力,美的在KA表现亮眼,奥克斯在线上和KA渠道均表现良好。    投资建议:行业全年预计仍未正增长,龙头价值依旧 行业层面:2018年仅剩下最后2个月,即使后续2个月下滑10%,2018年全年内销仍将创历史新高。竞争格局:在终端需求较为疲弱的情况下,龙头公司凭借其产品力、渠道力往往能够实现市场份额的逆市提升。    白电龙头价值依旧:推荐持续回购提供安全边际、渠道层级精简、向高端转型、T+3下库存控制良好的美的集团,行业变频比例增加利好空调产业链上的零部件龙头三花智控;终端渠道变革后,处于经营上升周期的青岛海尔,以及2018年业绩高增长、估值低的格力电器。    风险提示:宏观经济不景气带来居民购买力降低;房地产销售波动导致需求减弱;原材料价格波动风险等

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