寿险承保端筑底后持续修复,新单提升与续期高增共同助力人身险保费负增长收窄。    1)从行业数据来看,人身险9月累计保费收入22658亿元(YoY-2%),增速MoM+2pct,负增长持续收窄。新增保单近1亿件,环比+0.25亿件,承保端改善态势明确。    2)从上市险企来看,    ①新单改善。个险渠道代理人质量提升,健康险产品升级、保险责任拓宽,直接推动长期保障型保险占比的提升,从而推动险企保费收入结构改善、新业务价值率提升;辅之以部分高质量储蓄险的销售,新单增势有望维持。平安寿险新单3月以来持续改善,10月单月个险新单93亿元(YoY+14.4%),已持续6个月实现正增长;1-10月累计个险新单1318亿元(YoY-1.8%),降幅较9月下降1pct,累计降幅持续收窄。预计上市险企新单销售将持续改善,Q4或迎来新单反弹的高点,全年将实现新业务价值稳中有增。    ②续期保费高增。根据18Q3数据,主要上市险企续期保费增速约30%以上,随着长期期交产品占比的提升,续期保费将成为险企保费增长的重要基石。 产险累计保费收入稳步增长;商车费改下,龙头受益。    1)从行业来看,新单数量保持增长,9月单月产险新单31.6亿件,环比+7.9亿件;产险累计保费收入8003亿元(YoY+11%),其中农险累计收入491亿元(YoY+19%),保持稳健增长。 2)从上市险企来看,    ①主要上市险企产险保费收入增速保持在15%左右,超过行业,其中非车险增速30%+,远超车险的10%。    ②承保端持续实现承保盈利,所得税拖累利润增长。产险保费收入稳定增长、持续承保盈利,且保险行业佣金和税率水平研究已取得较大进展,未来相关税收政策调整将惠及保险行业。    ③8月1日起,车险产品费率正式实施“报行合一”,9月起费用率有望下行;商车费改下,产品价格降低,在定价能力、风控和客户服务等方面更具优势的龙头险企将从中获益。 资产配置风格稳健,权益类资产收益率波动影响有限。    险企固收投资比列约75%-85%,股票+基金投资比例仅10%左右,因此险企投资收益率受资本市场的波动相对较小,有望维持相对稳定。考虑到1)上半年到期资产再配置收益率受利率环境影响下降约50bps,2)尽管年初以来股票市场波动剧烈,但①央行三次定向降准、资管新规细则落地边际放松等推动流动性边际宽松,险资专项产品和券商资管计划助力化解股票质押流动性风险,有望使股票市场趋于稳定;②险企权益资产选择谨慎,注重风控,偏好蓝筹股、白马股等具有稳定分红和基本面的标的:我们假设险企2018年债券投资收益率4.5%、股票基金收益率-10%。则总投资收益率仍可保持3.4%以上,仅略低于内含价值投资假设的5%,仍高于当前负债成本、维持利差益。    投资建议:人身险承保端持续修复,新业务价值率提升,推动新业务价值稳步提升;财产险保费稳健增长,持续实现承保盈利;投资端稳定,中性假设下仍可维持利差益。若投资收益率假设下降50bps,则内含价值平均约下降7%,内含价值动态增幅仍可保持15%以上,对应PEV约1.2-1.5倍,目前行业估值0.6-1.2倍,按照年底估值切换,2019年行业PEV约0.5-1.0倍,低于合理区间,对行业维持推荐评级。个股推荐平安、太保、太平、新华,2018年估值分别1.2、0.9、0.6、0.8倍,2019年估值分别1.0、0.9、0.5、0.7倍。    风险提示:政策推进不及预期;市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。

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