多重因素影响,板块继续探底。2018年以来,传媒板块延续此前两年较弱的走势。2018年初至11月16日,中信29个子行业中,无一板块实现正收益,其中传媒板块下跌31.03%,排在29个一级行业中第26名,跑输上证综指12.04个百分点,跑输创业板指11.10个百分点,仍处于下游位置。    回顾16-17年,传媒板块分别以37.71%和21.65%的跌幅处于领跌位置。我们认为18年板块继续探底的原因是:(1)18年以来股市整体下行的趋势明显;(2)政策监管严重影响板块预期,对板块造成了比较强的压制作用:如游戏版号审批的停滞、明星税收事件带来的影响等;(3)板块内公司业绩增速下滑明显。    板块估值存在优势。以2018年11月16日为基准,传媒板块动态市盈率排在中信29个行业中游位置。自10月以后,传媒行业估值出现了一次短暂的小幅修复性行情,2012年以来,传媒板块平均PE为45.83倍,中位数为45.55倍,最高124.46倍,最低18.16倍,11月16日PE为20.80倍,仅略高于近7年以来的最小值,不足平均值的1/2,传媒板块PE正在历史的最低位区间徘徊。    密切关注政策进展。A股传媒板块已经连续3年处于领跌状态,我们认为15年产生的估值泡沫基本出清,部分龙头公司估值处于历史低点;板块被诟病的商誉过高和股权质押带来的风险也在市场和政策双重影响下慢慢被调整释放;对于游戏和影视的政策的监管也逐步落地,更加严格的空间已经不大。预计随着大市回暖,传媒板块也将迎来复苏,因此给予行业“同步大市”投资评级;但仍需密切关注监管政策进度和对板块产生的影响。    关注细分行业龙头。对于18年游戏与影视行业的“寒冬”,我们认为也不必过于担忧,大量资质能力较差的中小型游戏公司与影视公司在“寒冬”中被淘汰虽然会引起行业洗牌,但对于手握优秀制作力量、丰沛现金的头部公司可能反而在行业洗牌过程中进一步扩大市占率。因此建议继续关注各个细分板块龙头企业,具体包括影视板块的华策影视;游戏板块的完美世界、三七互娱和游族网络;广告领域的分众传媒;视觉内容领域的视觉中国以及出版行业的中文传媒。    风险提示:政策监管进一步收紧;外部因素影响;系统性风险;行业发展不及预期。

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