事件    中信证券发布2018年三季报    2018年前三季度实现营业收入272.09亿元,同比-4.53%;实现归母净利润73.15亿元,同比-7.73%;加权平均ROE4.81%,同比-0.64个百分点。截至2018年三季度末,公司总资产6141.46亿元,较年初-1.83%,归母股东权益1527.92亿元,较年初+2.00%,BVPS12.61元。    简评    业绩受市场拖累,仍好于多数上市券商    受股市疲软影响,公司第三季度营业收入同比-26.40%,归母净利润同比-41.70%,业绩增速好于多数上市券商,但低于预期,主要因为经纪(-23.59%)、投行(-43.63%)和投资(-29.21%)三项业务净收入同比下滑。从前三季度利润表构成来看,经纪、投行、资管、信用、投资和其他业务净收入分别占营业收入的21%、9%、15%、6%、26%和23%,资管业务收入占比同比+1.51个百分点,其他传统证券业务的收入占比均有所下降。    经纪业务:海外客户成为业绩稳定器    前三季度,中信证券母公司口径经纪业务收入同比-33.23%,而并表口径(含海外子公司中信里昂)的经纪业务收入仅同比-23.59%,显然海外经纪收入的增量在一定程度上弥补了国内经纪收入的下滑。截至上半年末,公司来自海外客户的资金已占代理买卖证券款31.67%,海外客户布局较为前瞻,短期内有助于经纪业务净收入弱市企稳,长期将持续受益于“A股入富”、“MSCI纳入因子提升”带来的外资流入。    信用业务:规模压缩,风险缓和    前三季度,中信证券实现利息净收入14.98亿元(同比-23.24%),利息收入增速(同比+6.31%)低于利息支出增速(同比+13.99%)。截至三季度,公司融出资金611.03亿元(较年初-17.41%),主因市场两融交易情绪低迷;买入返售金融资产579.53亿元(较年初-46.98%),主因公司主动收缩股票质押业务。前三季度公司累计计提信用减值损失12.32亿元,其中第三季度计提5.30亿元,较同业计提更加充分,短期内拖累业绩,但股票质押平仓风险对净资产的潜在侵蚀将进一步出清。    投行业务:IPO通过率低拖累业绩    前三季度,公司实现投行业务净收入24.30亿元(同比-20.28%)。据Wind统计,前三季度公司完成IPO承销金额115.14亿元(同比-23.59%),完成再融资承销金额500.16亿元(同比-9.45%),完成债券承销金额5130.19亿元(同比-43.42%)。前三年季度公司累计有20个项目上IPO发审会,但只有11个项目获得通过,通过率低于行业平均水平,是投行净收入同比下降重要原因。    投资业务:衍生品业务持续放量前三季度,公司实现投资业务收入70.05亿元(同比+2.01%),其中公允价值变动损益29.75亿元(去年同期仅-4.71亿元),新会计准则的实施使得公司部分投资由可供出售金融资产重分类为FVTPL,加快浮盈兑现速度。截至三季度末,公司衍生金融资产达92.44亿元,较年初+157%,公司同时拥有跨境自营业务资格及场外个股期权一级交易商资格,未来将持续受益于衍生品相关业务的扩容。    投资建议:维持“增持”评级    目前公司2018EPB估值为1.33倍,处于历史底部。我们认为,随着传统证券业务核心竞争力的切换,资本实力雄厚、机构客户丰富、海外布局领先的中信证券有望持续享受行业集中度提升的利好。我们预测2018-2019年中信证券EPS分别为0.88元和1.02元,BVPS分别为12.98元和13.68元,维持中信证券(600030.SH)“增持”评级。    风险提示:市场持续疲软,拖累股基交易额;投行项目过会进度不达预期;股票质押业务平仓风险提升。

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