事件国家统计局公布最新一期社零数据,增速有所放缓。2018年10月,我国社会消费品零售总额为3.55万亿元,同比增长8.6%,增速环比9月下降0.6pct,同比下滑1.4pct;1-10月社会消费品零售总额累计值为30.98万亿元,同比增长9.2%,增速环比9月下降0.1pct,同比下滑1.1pct。    核心观点社零增速放缓或因节日和电商消费错位影响所致,食品饮料增速略有回落。    我们认为10月社零增速放缓一方面与今年中秋节庆提前有关,另一方面可能11月、12月的电商大促挤占了部分消费需求。从城乡角度看,农村消费增速明显快于城市。10月农村社零增速为9.7%,环比下降0.8pct;城镇增速8.4%,环比下降0.6pct。我们判断未来随着农村居民人均收入提升,低基数背景下量价增长空间更大。从与食品饮料相关的消费类型看,各品类消费增速几乎均有所放缓。其中粮油、食品类10月同比增长7.7%,环比下降5.9pct;饮料同比增长7.9%,环比下降2.5pct;烟酒类增速1.2%,环比大幅下降8.6pct;餐饮增速8.8%,环比下降0.6pct;限额以上企业餐饮增速5%,环比下降1.9pct。考虑到消费时间错位影响,综合9月、10月数据看,食品饮料消费增速略有放缓,表现仍较为强劲。    必选消费品抗周期、抗通胀属性清晰,看好调味品的成长机会。在经济增速放缓、整体消费降速背景下,我们认为必选消费品受益于刚需属性,需求波动相对较小。从收入端看,虽然经济和餐饮增速放缓对调味品消费量有一定影响,但短期内家庭消费有望承接部分餐饮需求,且经济影响可能存在一段时间滞后;长期看调味品量价均存在充足提升空间:外卖兴起、个人外出就餐频次增加、个性化新式调味品出现有望带动销量增加,成本上涨背景下企业提价、产品结构向高端化升级助力均价提升。从利润端看,明年大豆和玻瓶价格可能走高,上游成本压力或有增加。受益于良好的竞争格局,行业提价较为顺畅。龙头海天提价周期约2年,根据历史情景推演,成本压力下不排除今年年底或明年年初提价可能性。提价、结构升级、成本管控增强和规模效应发挥等利好因素将带动毛利率逐渐提升,行业盈利能力持续向好。    调味品行业挤压分化式增长,海天、中炬等优势企业有望脱颖而出。在经济和消费景气度欠佳情况下,我们认为龙头企业受益于消费升级和渠道下沉,可通过不断抢占小企业份额,实现收入增长和份额提升。此外,不同定位、不同发展阶段的公司表现也将出现分化:海天产品性价比优势突出,居民消费基础扎实,受经济影响不太明显;主要定位中高端餐饮的李锦记可能有一定影响;中炬(美味鲜)体量相对较小,低基数区域仍有望实现稳健增长。    投资建议与投资标的宏观经济、社零增速放缓背景下,调味品抗周期、抗通胀优势明显,优势企业有望通过抢占竞品份额实现分化式增长。建议关注品类拓展区域扩张持续体制改革加速、净利率有望提升的中炬高新(600872,买入);龙头优势显著具备较强定价权、盈利能力不断提升的海天味业(603288,未评级);多品类开花、提价顺畅、盈利持续改善的佐餐开胃菜龙头涪陵榨菜(002507,买入)风险提示宏观经济增速放缓风险,消费升级不及预期风险,原材料成本大幅上涨风险。

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