11月15日经海口市人民政府批准,海口市国土资源局决定将海口市滨海大道西侧、新港经六街以东的六块国有建设用地使用权以挂牌方式出让,根据《海口市国有建设用地使用权挂牌出让公告(2018)第18号》文件:    竞标人规定严格,国旅投资已成立国旅(海口)投资发展有限公司负责物业筹备。文件规定:竞买人(或其关联公司)须具有市内免税店经营资质且经国家机关批准具有实施离岛免税政策的功能,并具备经营总建筑面积10万平方米以上单体免税店经验。目前我国6家具有免税牌照的公司中,仅中免、海免(中国旅游集团子公司,属中免关联方)和中出服具有市内免税店经营资质。面积角度,中免运营的海棠湾总建筑面积12万平米,营业面积7万平米,免税面积4.5万平米,达到标准。而海免的美兰机场免税店和中出服的市内店均不达标,所以此次符合竞标的公司仅中免一家(理论上日上和海免作为中免的关联方同样符合上述标准,但我们预计中免大概率会自行竞标)。11月12日中国国旅全资子公司国旅投资发展有限公司在海南省海口市设立全资子公司国旅(海口)投资发展有限公司(名称以实际注册为准),注册资本为人民币1亿元。该子公司预计与国旅发展公司(海棠湾物业公司)功能一致,将为海口免税店进行物业筹备。    挂牌宗地明确为建设海口市国际免税城项目的商业配套用地,用地毗邻海口市新港海湾码头、粤海铁路南港。此次竞标土地总面积为海棠湾竞标面积的1.7倍,除去一块商务用地和一块旅馆用地,4块商业用地面积合计27.36万平米,为海棠湾的1.4倍。海棠湾土地2011年10月20日开始挂牌,10月31日国旅(三亚)投资发展有限公司竞得土地,开工建设时间为2012年5月,开业时间2014年9月。类比三亚免税店进度,我们预计海口免税店2021年中可以正式开业。从地理位置上来看,项目区块位于海口临海西侧,距美兰机场约40公里,用地毗邻海口市新港海湾码头、南港(即粤海铁路南港)。根据此次地点的选择,我们预计海南离岛免税的购物人群限制不排除将进一步放开。    盈利预测与投资建议:10月22日中国旅游集团将2%的上市公司股权与海南国资委旗下海免公司51%股权进行互相无偿划转,后续预计将海免注入上市公司体内。11月14日下午深改委第五次会议,通过海南相关政策,包括《关于调整海南离岛旅客免税购物政策工作方案》。我们预计后续购物限制和额度均会提升,重点关注行邮税(客单价提升)及购物数量的放开。短期汇率对公司预期的影响较大,我们此前已经详细测算过汇率对中免的业绩影响,假设人民币兑美元汇率贬值至7,归母净利影响仅不到2个亿。维持原盈利预测,18-20年EPS为1.87/2.38/2.90元,对应PE为29/23/19倍,公司外延增量与内生无异,估值与增速匹配,未来仍有市内免税店催化,维持“增持”评级。

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