前三季度业绩延续靓丽表现    前三季度公司营收同比增长29%,归母净利润同比增长42%。单季度看,Q1、Q2、Q3营收分别同比增长39%、31%、23%,归母净利润分别同比增长29%、39%、21%,地产增速下行压力下公司收入端依旧保持较快速增长,我们判断一方面公司受益于经销门店的快速扩张,另一方面配套品销售对业绩也起到一定拉动作用。    费用控制有效,净利率小幅提升    公司整体费用控制较为有效。报告期内,销售费用率同比上升1.04pct至30.20%,管理费用率(含研发)同比下降1.70pct至7.42%。存款利息减少使财务费用率上升0.11pct至0.04%,期间费用率整体下降0.56pct至37.66%。盈利能力方面,毛利率同比下降1.84pct至43.56%,我们认为是经销模式收入占比上升所致。受益于期间费用的有效控制及投资收益增加,净利率提升0.58pct至6.31%。    全屋+整装助力公司扬帆起航    地产销售增速下行使家具行业竞争压力加大,公司有望通过全屋+整装实现成长。公司以信息化驱动全屋定制,通过效果图快速呈现及配套品销售提升客单价。此外,公司通过推出整装云赋能装修企业成长为整装企业,同时也将获得前置流量带动家具销售。    投资建议    我们看好公司优秀的直营模式经营能力、加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,公司业绩有望持续增长。预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益2.68、3.60、4.73元,对应PE分别为25X、18X、14X。维持“推荐”评级。    风险提示:1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行;3、整装业务推进不及预期。

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