公司2018Q3实现收入1048亿元(+25%),商品销售/服务收入的增速分别为23%、49%。其中:    (1)自营平台(1P)增速下滑,和国内宏观经济低迷、可选消费品增速大幅放缓有关,1P的主要经营品类为电子产品,后续几个季度自营收入的压力可能仍将持续。    (2)第三方平台(3P)维持强劲增长。我们对公司未来的增速亦保持乐观态度。GMV增长将更多来自3P方面,尤其是快消品、时尚品类等非电类产品,将主要体现为GMV、服务收入、商户数量的增长。2018Q3公司实现GMV395亿元(+31%),符合我们的预期。本季度3P平台招商政策较为激进,季度末商户数量突破20万(YoY+25%,QoQ+18%)。为了给3P商户提供更好的广告工具,本季度信息技术投入大幅增加,公司成立京东数据,发力AI、数据库等核心技术。目前提供的广告工具包括快车、京挑客、直投、无线通,同时和其他互联网公司达成流量联盟,以提升营销效率。    利润率方面:公司前三季度毛利率为14.1%(较去年同期-0.1pcts),单季度毛利率为15.4%(较去年同期-0.1pcts)。单季度综合费用率为16.0%(较去年同期+1.1pcts),主要由于本季度信息技术费率较去年同期+1.2pcts。单季度non-gaap经营性净利率为0.6%,去年同期为1.8%。 现金流方面:2018Q3公司经营性净现金流入22亿元(去年为3.5亿元),单季度CAPEX为87亿(其中土地和设备开支36亿元,其他开支51亿元),2017Q3CAPEX为72亿。前三季度累积CAPEX为171亿元(其中土地设备CAPEX为87亿元),已经超过2017全年CAPEX 114亿元。公司已经对物流集团进行拆分和单独融资,资本压力将有所减轻。    其他大事件:众包物流子公司“达达”完成5亿美元融资.合作如意集团并引入了集团旗下众多国际大牌入驻3P平台开设官方旗舰店.2018Q3过去的四个季度年活跃会员数量为3.05亿人(YoY+14.6%),但较18Q2的3.19亿略有下滑。公司优质客户付费意愿有所提升,京东Plus会员数量已超过1000万。    风险提示:宏观经济低迷,导致公司主要经营品类(电类产品)收入增速长期低于预期;阿里、拼多多等竞争对手降低平台佣金费率,导致京东3P收入增速下滑;物流集团资本开支过大,导致公司折旧摊销费用率高,利润率提升较慢。

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