拼多多发布2018Q3报告:年活跃买家数同比增长144%至3.86亿;过去12个月GMV同比增长386%至3448亿元;Q3当季收入同比增长697%至33.7亿元。    用户数环比增速维持2位数,客户黏性增加,三四线客户占比提升。拼多多Q3年活跃买家数和APP月活用户环比分别增长12.2%、18.8%至3.86亿、2.32亿(Q3阿里年活环比增长4.3%至6.01亿、京东年活环比减少2.7%至3.05亿);月活用户占年活用户的比例(代表客户黏性)从Q1的56.4%提升到Q3的60.1%。根据QuestMobile的数据,拼多多在三四线城市的用户占比从3月的58.8%提升到8月的67.1%,意味着低线城市的新客贡献比例更大。    客单价同比将近翻倍,GMV维持高增速。拼多多Q3单个用户贡献的年化GMV同比增长99%至894元(阿里约8700元、京东约5100元);用户数和客单价的提升共同促成了GMV的高增速:过去12个月GMV同比增长386%达3448亿元,我们估算Q3单季度GMV同比增长约250%。    给予高质商户优惠政策,短期内影响货币化率的提升。为了实现更好的客户体验,公司对优质商户给予流量倾斜和佣金折扣,虽然短期内不利于货币化率的提升,但长期来看利于用户的增长与维系。2018Q3,过去12个月的货币化率为2.51%(广告2.13%、佣金0.38%),比上一季度提升0.33 pct,但根据我们的估算,Q3单季的货币化率比上一季度减少了0.87 pct。    加大技术投入清理假冒品牌影响毛利率,费用率降低,亏损率有所缩窄。在过去几个月公司对假冒品牌进行了清理,并在云服务、商户支持方面加大技术投入以改善平台的经营效率和客户购物体验,毛利率环比下降至77%;费用方面,线上线下的品牌营销仍是公司本阶段的投入重点,本季度营销效率有所提升,月活用户的边际获客成本由上季度的102元/人下降到83元/人;管理费用基本稳定,研发费率有所提升。不考虑股权激励费用,公司Q3费用率比去年同期下降约10 pct,Non-GAAP净利率由去年Q3的-51.5%缩窄至-18.4%。    在手现金充足。公司本季度经营活动现金流达2.5亿元,去年同期为-6.8亿元,我们估计一方面是由于公司收入增加,一方面是由于入驻拼多多的商户数增加带来的商户保证金增加。截至2018Q3,公司在手现金及等价物约150亿元,此外还有75亿元的短期投资。    风险提示    电商整体增速下行影响公司GMV增速,类似拼购电商平台出现公司面临竞争加剧,加大投入清理假冒品牌影响公司盈利能力。

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