行业一周表现:上周建材行业(中信)指数大幅反弹,涨幅4.98%,相对全A指数收益+0.01pcts。细分板块除水泥外均取得超额收益,水泥、玻璃、陶瓷和新型建材板块周涨幅分别为1.89%、7.62%、17.2%和6.14%。    上周建材行业总体资金净流出,细分板块中水泥和给排水管道板块资金净流出,净主动卖出率分别为2.22%和0.75%。    水泥行业基本面变化:价格:上周全国水泥市场均价环比上涨0.74%,其中高标号涨幅0.59%。价格上涨地区主要是浙江、安徽、福建和河南,幅度29-60元/吨;下跌区域仅安徽蚌埠、淮南和贵州遵义等个别地市,幅度20-60元/吨。11月中旬受益于低库位和赶工需求支撑,水泥价格继续保持上行态势。多地区水泥价格已经处于历史较高水平,企业继续推涨意愿下降,后续除少数地区外价格将会进入高位稳定阶段。库位:上周全国库位水平为43.2%,周环比降低1.3pcts。除西北地区外,区域库位普降。同比看,各区域库位均为近5年低点。成本:秦皇岛动力煤价(Q5500,山西)环比持平;全国水泥均价与煤炭价差为384.9元/吨,环比上涨0.71%。    玻璃行业基本面变化:价格:全国玻璃均价78.8元/重箱,周环比跌0.23%。华中、华南地区下跌,其余地区持平。库存:玻璃存货3216万重箱,周环比下降1.32%。华北、西北库存环比降幅较大,华南、华中环比下降,西南和东北环比增加。成本端:上周纯碱价格为1992元/吨,环比涨幅1.01%,石油焦和重油价格分别持平于1490元/吨和3100元/吨。产能:在产产能95010万重箱,环比减少570万重箱;实际产能利用率85.72%,周环比降0.52pcts。上周安徽蓝实一线600吨冷修停产,中玻陕西咸阳一线350吨冷修停产,无新增或复产产线。后期山西地区部分生产线有停产冷修计划,具体时间仍待定。价格短期调整的范围和幅度有所减弱,厂家整体库存也有一定幅度的削减。一方面是北方地区赶工增加短期需求,另一方面前期华北和华中等地价格调整的幅度也比较大,增加了本地外销量;同时近期生产线冷修的速度有所提高,一定程度上改善了短期供需矛盾。盈利端,受纯碱价格的上涨和部分地区价格小幅调整,玻璃行业盈利环比仍有一定下降。    后市展望及投资策略:水泥板块:基本面维持坚挺,受短期供需紧张的延续,价格将维持高位稳定。年初以来,水泥板块股价表现为高位震荡,主要受制于估值的不断下滑。供需层面看,需求端地产随着短期赶工的逐步结束将趋于平稳,基建投资在补短板政策下有望持续回升,后续整体需求将维持稳定;供给端短期限产和低库仍下仍将紧张,中期供给在新增有限、行业自律限产和环保阶段性影响下仍将维持均衡,整体供需将对水泥中枢产生支撑,但供给收缩边际效应趋弱将使得价格涨幅逐步回落。估值层面,受水泥价格边际增速回落驱动,行业盈利边际回落将对估值产生压制,但随着宏观层面近期各项降低质押风险、支持民营融资等政策的效应显现,整体风险偏好有望逐步上行,综合考虑估值在底部区间有一定回升空间。盈利层面,水泥价格高位稳定,整体盈利仍将维持增长,但对股价提升的力度趋弱。综合估值和盈利预期来看,板块仍可看一定反弹空间。建议关注区域供给侧边际改善、历史分红稳定且预期分红收益率较高的华东板块海螺水泥、万年青,受益于基建基建补短板、西部区域布局的华新水泥。玻璃板块:未来价格仍将保持弱势,沙河部分大型企业库存仍结构性偏高,淡季库存累积仍然较快;下游需求端房地产竣工仍然大幅下滑,汽车单月需求亦大幅萎缩;供给端复产产能持续增加,而冷修产能低于预期,后续环保政策对冷修影响仍存在不确定性,供需压力仍存。    受玻璃产量增长驱动,纯碱价格持续上行,压缩玻璃行业盈利,测算行业利润水平同环比下滑。供需压力较大以及盈利下滑下,估值和盈利双受压,维持对行业谨慎的观点。    风险提示:需求大幅下降,复产力度加强,限产政策不及预期,流动性环境变动。

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