前三季度直营门店关店导致收入增速放缓,利润保持稳定增长:    公司上半年实现营收63.69亿元/+0.90%,归母净利润8.01亿元/+45.62%;扣非归母净利为6.64亿元/+21.89%,利润增速符合预期。公司主营业务酒店业务盈利能力持续上升,酒店业务利润总额10.20亿元/+40.06%,其中,如家酒店集团实现利润总额9.38亿元/+16.33%,景区业务实现利润1.36亿/+5.91%。上半年毛利率为94.56%/-0.04pct,财务费用率为1.92%/-0.84pct,主要因上半年偿还5亿借款后,财务费用下降3446万元;销售费用率为64.48%/-1.34pct,主要为直营酒店数量减少致职工薪酬和折旧摊销费用减少;管理费用率为12.04%/+0.35pct,主因特许店数上升致店长薪酬增长。    提价带动Revpar继续提升,多重因素导致增速放缓:    开业数:上半年,公司酒店数量3858家,Q3开业156家(Q1、Q2分别为84/135家),开业速度有所提升,其中特许加盟店137家,占新开店数量的88%,加盟占比进一步提升;其中经济型/中高端/其他酒店开业数量分别为51/46/59家。公司已签约未开业和正在签约店为608家。    经营数据:如家酒店Q3整体Revpar175元/+4.1%,受宏观经济、假期因素叠加新开店影响,Revpar增速相比Q2(+5.6%)有所减缓,平均房价为201元/+6.9%,出租率为87,9%/-2.3pct;其中经济型酒店Revpar为160元/+1.7%,出租率82.5%/-2.0pct,平均房价182元/+3.9%;中高端酒店受新开店爬坡期影响较大,Revpar:263元/-4.6%,平均房价319元/-1.5%,出租率82.5%/-2.7pct。同店数据:Q3整体Revpar172元/+2.4%,出租率88.4%/-2.0pct,平均房价195元/+4.6%,其中经济型:RevPAR161元/+2.4%,出租率88.6%/-2.0pct,平均房价182元/+4.7%;中高端:RevPAR300元/+1.4%,出租率86.7%/-1.6pct,平均房价346元/+3.2%。    盈利预测与估值:    今年公司费用控制情况良好,我们上调18EPS为0.88元,但考虑未来到期物业数量增多,关店影响未来业绩,下调19-20年EPS为1.03/1.28元,对应PE分别为19/16/13倍,考虑到改造升级仍对未来RevPAR提升有支撑,公司Revpar增速10月也已有所回升,我们维持“买入”评级。    风险提示:经济活动下行导致行业向上周期缩短、加盟扩张不及预期。

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