钢铁行业点评报告:关注宝鞍合并的可能性以及行业新一轮重组潮
1、宝武与鞍钢整合的预期再起,自上而下的逻辑 13年中宝钢股份总经理马国强调任武钢集团总经理,后升任武钢集团、股份董事长;而后的16年中,宝武战略重组。因此,市场难免将此次...
1、宝武与鞍钢整合的预期再起,自上而下的逻辑 13年中宝钢股份总经理马国强调任武钢集团总经理,后升任武钢集团、股份董事长;而后的16年中,宝武战略重组。因此,市场难免将此次人事调动与宝武合并前的人事调动联系起来。 根据工信部、发改委、国资委16年发布的《钢铁行业兼并重组与处置僵尸企业的指导意见》,明确提出“到2025年,中国钢铁产业60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团内,其中包括8000万吨级的钢铁集团3-4家”。在去产能任务基本完成后,后续行业大规模并购重组大势所趋。此外,宝武集团总经理陈德荣也在前期发布会上表示“到2021年,1亿吨产能目标是中国宝武全球布局所制定的目标。 从逻辑上,宝武集团与鞍钢集团同为央企,实际控制人为国务院国资委,相比于地方国企间的兼并重组,合并阻碍相对较少,具备可操作性,这点上与宝武合并类似。宝武与鞍钢为板材领域南北两大龙头,两者业务重合度极高。从区域、产品等角度,一旦整合,协同效益显著。若宝武与鞍钢合并,考虑前期宝武合并的成功案例,猜测宝武仍将扮演整合者的角色,方式上或与整合武钢时类似,吸收合并鞍钢,而鞍钢整体并入宝武,成为新集团的子公司。 2、若合并对企业、行业均将带来积极影响 1)宝武集团粗钢产能超7000万吨,鞍钢集团粗钢产能超3860万吨,如若合并粗钢产能规模将超过1.1亿吨,一跃成为全球第一。钢铁行业为规模效应较为显著的行业,强强联合带来1+1>2效应; 2)两大板材龙头,核心产品市占率大幅提升。宝武集团强势产品为高端汽车板(60%)、家电板(60%)、取向硅钢(85%)、镀锡板(50%)等,对下游已有较强议价能力。鞍钢集团汽车板国内市占率约15%,取向硅钢、镀锡板等也为其老牌生产优势产品。两者合并后包括汽车板、家电板、镀锡板等核心品种市占率普遍提升至60~90%,一方面对下游的议价能力提升,另一方面整合后可实现协同销售,提高盈利稳定性。 3)此外,成本控制上,两者合并后规模扩大可带来对上游议价能力的提升,同时鞍钢集团旗下攀钢矿产资源可实现共享;区位上,强强合并后,生产基地将扩展至全国各地(东北辽宁,华东上海,华中湖北、四川、华南广东,西北新疆),一方面可以实现优势资源互补,另一方面可以实现同类产品销售的全国统筹协调。 3、2019年全年重点看好宝钢股份 2019年为宝武合并后第三年,到目前为止公司已经启动成本削减第二期计划并全面完成目标,随着与武钢有限整合的深度,整合协同效应有望持续释放;湛江项目进入正常运营,全面发力,新增高炉产能后续有望投放,未来成长性逐步体现。目前公司PB仅0.9倍,盈利稳健且长期稳定分红(50%以上分红比率,对应股息率超6%),配置价值显现。 4、钢铁行业有望迎来新一轮并购重组大潮 2016年宝钢吸收合并武钢股份成为国内钢铁行业并购的第一案,但此后并无其他动作。工信部2016年底发布《钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)》,明确提出到2020年我国钢铁行业集中度提升至60%(目前为34%,十二五规划中就提出集中度提升至60%,目标未达成)。2015年供给侧改革以来到目前为止,钢铁行业去产能目前已经执行三分之二,累计去产能超过2亿吨(包括地条钢),基本完成目标,钢价、钢企盈利全面回升。下一步行业即将进入以兼并重组为主的供给侧改革第二阶段。 建议关注下一阶段具备合并重组预期的宝钢鞍钢(央企合并)、河钢首钢(区域合并)、本钢(鞍本合并),以及其他在区域内整合意愿及自身实力均较强的三钢闽光、华菱钢铁等。 投资建议 除了基本面、估值及分红等前期逻辑外,重点关注具备兼并重组预期的相关标的(并购者与并购对象均将受益),主要有宝钢股份、鞍钢股份、河钢股份、首钢股份、三钢闽光等。 风险提示 中美贸易摩擦对钢铁板块影响,宏观经济下滑等。
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