三季报A股盈利增速与ROE或双见顶    2018三季报全部A股营业收入同比增长12.99%,较中报上升0.21pct,归母净利同比增长11.15%,较中报回落3.51pct。三季报全部A股非金融石油石化营收同比增长13.76%,较中报回落0.75pct,归母净利同比增长14.66%,较中报回落6.41pct。三季报显示全部A股非金融的ROE(TTM)为9.4%,较中报回落0.1pct。在盈利与ROE或双见顶趋势下,关注两个变化:1)四季度供给侧有望边际放松;2)随着CPI-PPI裂口收窄,上下游利润分配此消彼长,建议关注“持续+企稳”组合:持续盈利的石油石化+银行,和有望逆势企稳的农林牧渔、餐饮旅游、通信、国防军工。    主板净利增速年内首次回落,盈利增速周期>消费>科技    2018年三季报中小创业板净利同比加速回落,主板净利增速年内首次回落。2018年中报创业板(不含温氏股份、乐视网)归母净利增速回落至13.4%,低于主板(非金融)的26.3%和中小板(非金融)的15.4%。三季报中小创业板净利同比加速回落,创业板(不含温氏股份、乐视网)归母净利增速大幅回落至4.7%,中小板(非金融)回落至8.9%。主板(非金融)净利增速年内首次回落,下降5.1个百分点至21.2%。从风格板块归母净利累计增速来看:周期>消费>科技,三季报增速均回落,其中周期板块自中报增速见顶后回落,消费板块回落速度加快、科技回落速度收窄。    库存周期主动去库存开启,供给侧改革进入2.0阶段    三季报净利和ROE均出现回落,9月工业增加值和产成品库存同比回落显示库存周期主动去库存开启,预计有望明年中见底。为对冲非限产行业盈利回落,供给侧改革进入2.0阶段边际放松限产行业供给端:从三季报各行业资产周转率来看,大部分非限产的行业(如汽车)均出现资产周转率增速放缓或下降,而限产行业资产周转率(如煤炭)还保持增长或走平,9月两类行业工业增加值同比增速也反映相似趋势,体现供给侧改革2.0阶段对限产行业供给端的边际放松。我们预计供给侧边际放松将促使整体盈利回落趋缓,但盈利或仍待明年一季度至三季度见底回升。    CPI-PPI裂口收窄,下游净利率有望相对上游企稳    CPI-PPI裂口收窄,2018年三季度中游材料净利率见顶回落,下游净利率有望相对上游企稳。2016年以来中上游销售净利率伴随着PPI的上行而快速上升,但随着2018年二季度以来PPI同比加速下行、CPI同比回升,CPI-PPI裂口收窄,将使得上下游企业利润边际增速此消彼长,对应板块企业利润相对增速将发生变化。正如2009-2012年,CPI-PPI裂口走扩时期(2009.7-2010.7),中上游产品价格PPI 率先上涨,尤其中游材料净利率快速提升,中游制造净利率承压;而随着CPI-PPI裂口收窄(2010.7-2012.7),中游材料净利率见顶回落,下游必需消费净利率企稳。    “量”、“价”齐跌致中下游行业ROE回落,关注“持续+企稳”组合    分行业来看,三季报石油石化、煤炭、银行盈利增速持续改善,通信、农林牧渔见底回升。各行业ROE三季报较中报普遍下滑,仅石油石化、钢铁、基础化工、建材、国防军工、餐饮旅游、农林牧渔、通信行业保持增长势头,尤其农林牧渔、通信板块ROE在三季报触底回升。钢铁板块的销售净利率(反映价格的变化)、资产周转率(反映产能利用率、“量”的变化)改善均已经开始减速。建议关注“持续+企稳”组合:1)盈利持续性较强的石油石化、银行;2)业绩有望企稳的行业,关注通信、国防军工,和有望随CPI-PPI裂口收窄相对企稳的农林牧渔、餐饮旅游等必需消费板块。    风险提示:美元和美债利率持续双升;中美贸易冲突再度升级;市场继续下挫引发股权质押平仓风险等。

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