事件:    11月23日,锦江股份公告,拟现金收购控股子公司Keystone(铂涛集团)少数股东FortuneNewsInternationalLimited持有的Keystone3.03815%股权和EverFelicitousLimited持有的Keystone0.46010%的股权(合计3.49825%的股权),本次交易价格为人民币3.51亿元。本次交易完成后,公司对Keystone的持股比例由93%上升至96.5%。    评论:    1、收购铂涛剩余3.5%股权,进一步整合公司资源。2016年2月,锦江以82.7亿元收购铂涛集团81%的股权,2017年10月以12.05亿元向铂涛原股东PrototalEnterprisesLimited(实际控制人何伯权)收购剩余12%股权。此次向创始人郑南雁控制的两家公司购买3.49825%的股权,收购完成后,公司对铂涛集团的持股比例升至96.5%,创始人郑南雁持有3.5%剩余股权。尽管创始人郑南雁持股比例有所下降,但锦江在收购之初就与铂涛设计了详细的激励制度,既包括管理层,也覆盖普通员工,对公司的实际运营不会产生较大影响。    2、支付对价合理,增厚锦江今年归母净利润约1224万元。此次锦江以3.51亿元收购铂涛3.49825%股权,对应估值100.3亿元,与此前收购铂涛12%少数股权时的估值(100亿元)相近,假设铂涛今年实现净利润3.5亿元左右,对应PE28倍,基本合理。双方还协定,2018年1月1日起该部分股份所享有或承担的公司损益归锦江所有,此次收购完成后,预计将增加锦江2018年归母净利润1224万元左右,增厚约1.4%。    3、铂涛前三季度业绩大涨,成长潜力尚待挖掘。从前三季度的情况来看,经济消费压力和关店调整,导致铂涛经济型数据下滑,中档经营数据靓丽且规模快速提升,叠加铂涛锦江合并后带来的期间费用改善,铂涛前三季度实现归母净利润3.2亿元/增长42%。铂涛目前开业酒店3500家左右,规模与华住、如家相当,但盈利规模却远远落后,主要是因为七天品牌定位偏低、培育中档品牌等原因。随着经济型关店调整,麗枫、喆啡、希岸三大中档品牌步入收获期,将驱动未来盈利的快速成长。    4、投资建议:此次锦江收购铂涛少数股权,有利于进一步整合公司资源,降低管理成本,提高资金使用效率。长期来看,作为国内第一大连锁酒店集团,锦江的规模优势还在不断加强,中档酒店领域布局将逐步释放效益,同时控费效应开始显现,业绩潜力仍有待释放。我们预计2018-2020年归母净利润10.9/12.8/15.5亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长27%/24%/17%,对应PE估值20x/17x/14x,维持“强烈推荐-A”评级。    5、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。

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